公司发布2020 三季报

    　　公司发布2020 年三季报，实现营业收入198.9 亿元，同比+10.9%，归母净利润5.7 亿元，同比增长95%，EPS 为0.18 元/股，经营性现金流净流量38.6亿元。其中Q3 实现归母净利润3.27 亿元，同比增长149%。

    　　铝价修复，产量爬坡，电解铝盈利大幅改善

    　　2020 前三季度公司综合毛利率14.8%，创2008 年以来新高。实现毛利29.5亿元，同比增长42%。1-9 月电解铝均价13675 元/吨，同比小幅回落1.6%，其中Q3 铝价修复均价达到14630 元/吨，同比增长4%。2020 前三季度氧化铝价格2353 元/吨，同比下滑7.4%，阳极均价2898 元/吨，同比回落16%，原料价格低位&电解铝价格中枢修复，单吨利润同比大幅回升。同时，公司优势水电铝鹤庆二期、昭通二期的投产，带来产量爬坡，成本优化是公司业绩大幅提升的主要原因。

    　　水电铝弹性有望不断凸显

    　　公司鹤庆溢鑫二期、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，拥有年产铝土矿305 万吨、氧化铝140 万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110 万吨、炭素制品80 万吨的生产能力，公司拟非公开发行不超过30 亿元用于文山水电铝项目和补流，文山项目预计年税后利润达到3.3 亿元，随着公司昭通二期（约35 万吨）、文山水电铝项目（50万吨）逐步释放，不考虑整合公司电解铝产能有望超过320 万吨/年，低成本水电铝项目有望进一步降低公司综合生产成本，持续发挥电解铝环节弹性优势。

    　　库存拐点可期，单位高盈利有望持续

    　　国内铝库存较年内高点/同比分别下滑59%/21%，尽管较高利润下部分电解铝产能有望投产，但年内贡献产量有限，考虑2 月以来竣工降幅收敛回暖，地产后周期需求有望持续改善，传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长，近期累库拐点有望出现。氧化铝低位震荡，电解铝单吨利润仍在较高位置，铝价中枢有望高位震荡，较高单吨盈利有一定持续性。

    　　盈利预测与评级： 考虑电解铝高盈利仍有望持续，我们小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022 年实现EPS 为0.25 元/股、0.38 元/股，0.49 元/股（前值0.23 元/股、0.32 元/股，0.42 元/股），对应目前PE 为23、15、12 倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。

    　　风险提示：1)全球经济下滑需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期