事件：公司发布2021H1 业绩报告，2021H1 公司预计实现归母净利 18-20 亿元，同比增加640%-722%，环比增加 173%-203%。2021Q2 单季预计实现归母净利 11.18-13.18 亿元，同比增加 1694%-2015%，环比增加 64%-93%，业绩超预期。

    　　点评：量价齐升，成本竞争力提升，Q2 创下历史最佳单季度业绩，超去年全年。

    　　① 电解铝产量：随着云铝海鑫（二期项目）35 万吨、云铝溢鑫（二期项目）24 万吨以及云铝文山水电铝项目 50 万吨逐步投产，其中 20 年投产的云铝溢鑫（二期项目）以及云铝文山水电铝项目 21 年完全达产，贡献较多增量。2021 年公司将拥有 323 万吨产能。其中二季度由于云南枯水导致有约 60 万吨受云南限电影响，将减少一部分产量贡献。

    　　② 电解铝价格：2021H1 国内电解铝现货均价为 17496.23 元/吨，同比增长33.33%。其中 2021Q2 国内电解铝现货均价为 18576.56 元/吨，同比增长43.15%，环比增长 14.49%。电解铝价格大幅上涨推高公司业绩。

    　　③ 未来看点：区位优势，加码水电铝产能。公司拟非公开发行 9.38 亿股募集不超过 30 亿元，用于云南文山铝业有限公司绿色低碳水电铝材一体化项目和补充流动资金及偿还银行贷款。该水电铝项目电解铝产能为 50 万吨，预计投产后年均收入 56.92 亿元，年均净利 3.27 亿元。

    　　行业观点：电解铝淡季不淡，供需错配带来超高吨铝盈利。供给端，受“双控”和云南电力约束出现意外减产，该部分产能的减少或将通过抛储与增加进口弥补。近期第一轮抛储落地，抛出铝 5 万吨，低于市场预期，且第一轮抛储后一周，供应增长之下电解铝仍维持去库 2 万吨，显现出消费端景气超出预期。消费端：恢复良好，国内建材工业材表现优异，尽管是传统淡季，但下游订单量十分饱满。海外对普通耐用品的需求达到阶段性顶点，但房产、制造复苏的补库需求旺盛。叠加新能源车快速放量，单车带铝量提升进一步拉动需求。

    　　业绩预测：预计公司 2021-2023 年可实现营业收入 483.42 亿元、503.03 亿元、539.65亿元，归母净利润分别为 37.64 亿元、44.42 亿元以及 51.73 亿元，以 2021 年 7 月 15日收盘价为基准，对应 PE 分别为 14.52X/12.30X/10.57X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；项目进展不达预期；下游需求不达预期等