事项：

    　　公司发布2021 年半年报，上半年实现收入218.30 亿元，同比增长80.89%，归属上市公司股东的净利润19.98 亿元，同比增长721.48%，扣非后的净利润19.88 亿元，同比增长1753.02%，EPS 0.64 元。公司业绩符合预期。

    　　平安观点：

    　　价量齐升，上半年业绩喜人：因需求复苏，电解铝产能受限，加之云南、贵州限电，电解铝供给偏紧，2021 年上半年电解铝价格持续走高，处于历史较高水平，行业保持较高景气度。受价格提振以及公司开展全要素对标等降本增效专项工作，上半年公司综合毛利率大幅提升9.41 个百分点至22.03%，为近年来公司毛利率的较好水平。分产品看，上半年电解铝毛利率26.26%，同比提高11.56 个百分点；铝加工产品毛利率17.18%，同比提升7.50 个百分点。尽管受云南限电影响，但公司有较多建成电解铝产能释放，上半年公司电解铝产量132.27 万吨，同比增长25.58%。

    　　环保优势凸显，产业链完整：公司地处水电资源丰富的云南省，目前电解铝生产所需的电力为绿色水电，符合国家的“碳中和”战略，资产质地优良，拥有环保优势。公司构筑完整的产业链，截至2020 年底拥有铝土矿304 万吨、氧化铝140 万吨、水电铝278 万吨、铝合金及铝加工材150万吨、炭素制品80 万吨的生产能力。同时与索通发展建设90 万吨阳极炭素项目一期目前已顺利投产，公司炭素原材料自给能力进一步提高。

    　　产能释放继续助力公司业绩增长：随着新项目投产，近年来，公司电解铝的产能持续增长，2019、2020 年产能分别为210、278 万吨，2021 年预计将提高到320 万吨。预计2021 年和2022 年将是公司新增产能集中释放期，公司电解铝产量将保持较快增长，推动公司业绩持续增长。

    　　下半年电解铝价格有望维持高位：在“碳中和”背景下，西南成为电解铝产能转移主要区域，但由于2021 年上半年西南限电，新增产能投放延缓，根据阿拉丁，2021 年6 月末电解铝无论是总产能还是在产产能和年初规模基本接近。预计下半年电解铝供给仍偏紧，价格有望维持较高水平。

    　　盈利预测及投资评级：根据半年报，我们略上调公司盈利预测，预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.26/1.49/1.61 元（原1.14/1.35/1.47 元），当前股价对应2021 年PE 12 倍，考虑到电解铝良好的供需格局以及公司环保和规模优势，我们维持公司“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品，其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响，价格波动较为频繁，并对公司盈利产生重大影响；（2）电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成，尽管云南水电资源丰富，有利于公司获得优惠电价，但如果电力生产企业以及电网企业上调价格，公司将面临较大成本压力；（3）环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施，环保相关部门的监管与执法愈加严厉，公司环保投入有大幅增加的风险。