事件：公司发布2021 年半年报：2021 年上半年，公司实现营收218.3 亿元，同比增长80.9%；归母净利润19.98 亿元，同比增长721.5%。2021Q2，公司实现营收117.19 亿元，同比增长92.9%、环比增长15.9%；归母净利润13.17 亿元，同比增长2012.6%、环比增长93%。业绩接近预告上限。

    　　点评：量价齐升，成本竞争力提升，Q2 创下历史最佳单季度业绩，超去年全年。

    　　① 电解铝产量：云铝海鑫二期35 万吨、云铝溢鑫二期24 万吨以及云铝文山水电铝项目50 万吨逐步投产，其中20 年投产的云铝溢鑫二期以及云铝文山水电铝项目21 年完全达产。2021 年公司将拥有323 万吨产能。虽然受到限电影响降低电解铝产能63.7 万吨，但上半年仍生产原铝132.27 万吨，同比增长25.58%。

    　　② 电解铝价格： 2021H1 国内电解铝现货均价为17496.23 元/吨，同比增长33.33%。其中2021Q2 国内电解铝现货均价为18576.56 元/吨，同比增长43.15%，环比增长14.49%。电解铝价格大幅上涨推高公司业绩。

    　　③ 清洁能源区位优势+资源保障确保低成本竞争优势，根据我们测算，公司吨铝完全成本或为12328 元，同比增加6.25%，按照2021H1 均价测算，吨铝盈利创新高达到3155 元。公司定增加码文山铝业50 万吨电解铝项目，巩固水电铝龙头地位。大力发展铝土矿富集地区云铝文山，形成140 万吨氧化铝生产规模，同时具备阳极碳素产能80 万吨，与索通合资90 万吨阳极碳素项目已顺利投产，有望进一步提升公司原料自给率，降低公司综合生产成本。

    　　核心看点：行业高景气，限电再加码，供给不确定性增加，供需错配带来超高吨铝盈利。供给端，受“双控”和云南电力约束电解铝意外减产，下半年河南洪涝与限电加码导致减产规模进一步扩大，目前全国减产规模已达212 万吨。消费端：消费淡季不淡，电解铝持续去库，而旺季地产数据降温，或对需求有一定抑制，总体来看，供给扰动影响更大，持续时间不确定性高，预计下半年电解铝价格将震荡上行。同时公司仍有待投产产能可提供产量增长，量价齐升下盈利持续提升有望。

    　　盈利预测：行业高景气，上调公司2021-2023 年归母净利润预测至40.38 亿元、52.68亿元以及55.21 亿元，对应EPS 为1.29 元、1.68 元以及1.77 元。以2021 年8 月23日收盘价为基准，对应PE 分别为11.66X/8.94X/8.53X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；项目进展不达预期；下游需求不达预期等