核心观点：

    　　23Q1 公司归母净利润同比下降21.3%，环比上升9.8%，超预期。据公司财报，23Q1 云铝股份实现营业总收入94.4 亿元，同比降13.3%，环比降13.5%，归母净利润为8.8 亿元，同比下降21.3%，环比上升9.8%，归母扣非净利润8.8 亿元，同比下降21.2%，环比上升40.8%，基本每股收益0.26 元/股，同比下降18.8%，环比增长12.0%，经营净现金流14.2 亿元，同比降14.1%，环比降36.0%，资产负债率31.82%，同比降低12.25PCT，环比降低3.47PCT。

    　　云南限电影响23Q1 公司电解铝产量，铝价同环比下跌，但公司降本控费助23Q1 业绩体现韧性。据公司财报、Wind，2023 年2 月因云南限电，公司23Q1 电解铝产量较计划减少3.69 万吨。23Q1 铝现货、广西氧化铝价格同比变化 -16.8%、-4.4%，环比-1.6%、3.6%。23Q1公司营业成本79.6 亿元，同比下降10.6%，环比下降18.7%，期间费用合计1.80 亿元，同比下降41.4%，环比下降20.4%。

    　　公司拟转让云铝涌顺51%股权和云铝海鑫扁锭业务，聚焦绿色铝业务。

    　　据公司公告，基于解决公司与中铝高端扁锭业务的同业竞争问题，公司拟转让云铝涌顺51%股权和云铝海鑫扁锭业务，资产评估价值分别约为8415、5409 万元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.76/1.79/1.80元/股，对应2023 年4 月26 日收盘价，2023-2025 年PE 为8.06/7.94/7.87 倍，参考可比公司估值，给予公司2023 年11 倍PE，对应2023 年合理价值为19.37 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。铝价大幅下跌；云南限产超预期；电力价格上涨超预期。