8 月22 日公司公布23 半年报，1H23 实现营收176.70 亿元，同比-28.71%；归母净利15.15 亿元，同比-43.16%；扣非归母净利14.91亿元，同比-43.70%。2Q23 实现营收82.27 亿元，环比-12.88%；归母净利6.30 亿元，环比-28.75%；扣非归母净利6.11 亿元，环比-30.53%。

    Q2 原铝盈利改善，合金化率提升优化产品结构。2Q23 长江有色铝均价1.85 万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝均价2939 元/吨，环比-1.7%，预焙阳极均价5307 元/吨，环比-20.78%，按单吨原铝消耗1.92 吨氧化铝和0.45 吨预焙阳极计算，可降低原铝成本约724 元/吨。（1）1H23 公司生产氧化铝73.32 万吨，同比+4.59%，生产原铝97.4 万吨，同比-24.09%，生产炭素制品37.97 万吨，同比-6.98%，电解铝板块营收76.78 亿元，同比-35.74%，毛利率同比降低1.23 个百分点至18.37%，主因云南地区限电限产导致公司原铝产量同比下滑且同期铝价下跌。（2）公司22 年12 月将浩鑫铝箔100%股权向中铝高端增资，剥离部分加工产能，1H23 公司生产铝合金及加工产品57.65 万吨，同比-10.31%，合金化率达到59.19%，较22 年提升5.45 个百分点，产品结构持续优化。1H23铝加工产品营收95.90 亿元，同比-24.02%，毛利率同比降低2.33个百分点至13.51%。2Q23 公司综合毛利率降低0.6 个百分点至15.15%，ROE 降低1.17 个百分点至2.71%。

    吨铝电耗持续降低，复产即将完成，原铝产量增长可期。公司1H23吨铝综合交流电耗降低260kWh 以上，2H23 计划在此基础上继续降低50kWh 以上，叠加云南低成本水电，持续巩固成本优势。公司加快厂区内光伏项目建设，累计装机容量215MW，进一步保障绿电供应，提升原铝生产稳定性。欧盟启动碳关税政策后，水电铝绿色溢价有望进一步提升，公司产品盈利能力有望增强。据百川盈孚，23 年6 月以来公司已复产原铝产能116.2 万吨，仅剩7 万吨待复产。预计随复产产能释放，公司原铝产量将迎来显著增长。

    转让电解铝产能指标，助力集团资产盘活。公司拟向中国铝业青海分公司协议转让10 万吨电解铝产能指标，有利于盘活闲置电解铝产能，优化集团产能布局。

    深化费用管理，财务费用显著下降。公司偿还有息负债，6 月底资产负债率27.74%，较3 月底降低4.08 个百分点，叠加借款利率降低，2Q23 财务费用0.31 亿元，环比-11.97%，盈利能力持续提升。

    预计公司23-25 年营收分别为444/470/482 亿元，实现归母净利润分别为49.39/59.55/68.71 亿元，EPS 分别为1.42/1.72/1.98元，对应PE 分别为10.05/8.34/7.23 倍。维持“买入”评级。

    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。