事件：公司发布2023 年三季度报告。公司2023 年前三季度实现营收297.6 亿元，同比减少20.74%，实现归母净利25.0 亿元，同比减少33.44%，扣非归母净利24.7 亿元，同比减少33.51%，预计主要是受到年内限电限产影响。2023Q3单季度实现营收120.9 亿元，环比上升46.97%；实现归母净利9.9 亿元，环比上升57.07%，同比下降9.85%，随着丰水期到来，电解铝产能恢复，公司环比业绩有所改善。

    电解铝价格上涨，利润空间扩大。价格方面，今年三季度中国长江有色市场平均铝价为18839 元/吨，较二季度环比增加1.73%。电解铝价格上涨的同时，原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落，成本下降，电解铝利润空间扩大。今年三季度氧化铝（河南）均价为2917 元，环比降低0.8%，预焙阳极（西北地区）均价为4830 元/吨，环比降低8.8%。展望后市，电解铝产能恢复且利润稳定高位，四季度业绩有望持续改善。

    盈利预测。考虑公司限产产能恢复存在重启费用，且一定程度影响当期产量，我们调整公司2023-2025 年营收分别至429/523/551 亿元，归母净利分别为41.8/54.1/59.6 亿元，同比增速-8.6%、29.5%和10.3%，对应2023 年10 月25日收盘价13.46 元，计算PE 分别为11.18x、8.64x 和7.83x，维持“买入”评级。

    风险提示： 电解铝价格大幅回落；原材料成本快速上行；云南限电限产风险