核心观点：

    　　公司披露23 年年报，23Q4 归母净利环增47%，优于预期。据公司财报、Wind，Q4 公司实现营收129 亿元，同比+18%，环比+7%；归母净利润15 亿元，同比+80%，环比+47%；经营净现金流13 亿元，同比-40%，环比-47%，资产负债率25.6%，较23Q3 末-3.85PCT，公司业绩整体优于预期。业绩同环比均实现增长，主要原因是：1. Q4，SHFE铝均价环比涨281 元/吨，氧化铝、阳极均价分别环比+4%、-2%，估测吨原材料成本环比增186 元/吨，吨铝毛利环比增95 元/吨。2.公司受益于先进制造业企业增值税进项加计5%抵减，其他收益实现1.91亿元。

    　　受云南地区减产政策影响，23 年公司电解铝产量下降。据公司财报，23 年，公司生产氧化铝、碳素、原铝分别为143、78、240 万吨，同比增2%、-5%、-8%，预计24 年用电修复助电解铝产量增长，公司24年目标产量为140、80、270 万吨，同比增2%、2%、13%。

    　　高铝价+低负债，期待公司进入高分红时代。据公司财报，23 年公司经营性现金流净额58.71 亿元，资本开支仅7.22 亿元，现金分红比例20%。23 年末，公司资产负债率仅25.6%，有息债务44.70 亿元，随着铝价中枢维持高位，叠加公司高资本开支时代已过，期待公司进入高分红时代。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.32/1.34/1.39元/股，参考可比公司估值，给予公司2024 年13 倍PE，对应合理价值17.16 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济大幅波动；铝价大幅下跌；云南电力供应紧缺，公司电解铝产量不及预期；成本价格上涨超预期。