投资要点：

    　　铝行业“绿色先锋”，24 年公司业绩好转

    　　公司是国内铝行业“绿色先锋”，实施绿色铝材一体化发展战略。2024 年云南来水情况较好，水电供应较为充足，公司提前复产改善业绩，2024 年前三季度公司归母净利38.20 亿元，同比增长52.49%；同时，得益于公司不断降本增效和优化债务结构，近年公司期间费用率和资产负债率持续下降。

    　　行业：原料价格下降盈利或走扩，供需趋紧将抬升铝价中枢原料方面，随国内外铝土矿和氧化铝项目产能释放，原铝成本压力将逐渐下降，行业盈利有望走扩；供需方面，国内原铝供给端受合规产能限制具备刚性，汽车用铝、光伏和特高压电网等新领域带动铝新兴需求，铝行业供需平衡或逐渐收紧，长期看铝价中枢有望抬升。

    　　公司：短期看业绩弹性将释放，长期看绿色铝价值凸显公司氧化铝原料自给率较低，外购氧化铝较多导致公司成本压力较大，随着氧化铝价格下行公司原铝业务利润有望提升；同时，我们预计2025 年云南来水情况相对乐观，公司产能利用率有望维持较高水平从而进一步增厚业绩。

    　　长期看，欧盟将在2026 年正式实施碳关税，国内将从2025 年开始对铝企进行绿电消费比例考核，同时铝将纳入我国统一碳市场；欧盟和我国将逐步对铝行业的碳排放进行收费，在此趋势下公司的绿色铝将更具成本优势。

    　　盈利预测与评级

    　　在中性情景下， 我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为45.89/55.57/63.23 亿元，EPS 分别为1.32/1.60/1.82 元/股，对应PE 分别为14.02X/11.58X/10.17X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险、大宗原辅料持续稳定供应和价格波动风险、电价调整及电力供应存在不确定性的风险、环保风险。