事件：公司公告2025 年年报，实现营收600.43 亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55 亿元，同比增长37.24%；扣非后归母净利润增长40.91%。

    　　业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报。1）根据公司年报内容，2025 年实现营收600.43 亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非后归母净利润为60.00 亿元，同比增长40.91%。

    　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率为16.79%，同比提升3.56 个百分点；净利率为12.24%，同比提升2.88 个百分点；ROE（平均）为20.06%，同比提升3.74 个百分点。报表质量方面，2025 年经营性净现金流为84.32 亿元，同比增长21.37%；资产负债率为19.84%，同比下降3.44%。总体来看，公司2025 年业绩符合预期，属于既有增长、更有质量。

    　　2）股东回报方面，公司年报现金分红为13.14 亿元，2025 年累计现金分红为24.24 亿元，分红比例为40.04%；2021-2025 年，公司分红比例分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，逐年提升、重视股东回报。

    　　3）产销量和分业务来看：2025 年公司铝商品生产量为322.59 万吨，同比增长6.47%；销售量为323.44 万吨，同比增长7.06%；电解铝业务实现收入341.05 亿元，同比增长10.11%；毛利率为18.16%，同比提升4.92 个百分点；铝加工产品业务实现收入252.23 亿元，同比增长10.42%；毛利率为15.24%，同比提升1.82 个百分点。其他业务实现收入7.15 亿元，同比增长12.92%；毛利率为5.91%，同比下降0.13 个百分点。

    　　4）展望：公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆”，2026 年生产目标为氧化铝产量约130 万吨，铝商品产量约319 万吨，炭素制品产量约75 万吨。

    　　盈利预测：考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028 年公司EPS 分别为2.75、3.07、3.42 元，PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。