事件:

    　　3 月27 日，云铝股份发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入600.4 亿元，同比+10.3%，归属于上市公司股东净利润60.5 亿元，同比+37.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润60.0 亿元，同比+40.9%。

    　　分季度来看，2025 年第四季度，公司实现营业收入159.7 亿元，环比+6.5%，同比+4.6%；归属于上市公司股东净利润16.6 亿元，环比+1.7%，同比+179.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润16.2 亿元，环比-0.2%，同比+181.4%。

    　　投资要点:

    　　2025 年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及生产稳定情况下，铝产量增加明显。另外，公司年末计提固定资产减值3.2 亿元。

    　　产销：铝产量提升。2025 年公司实现铝商品产量322.59 万吨，同比+6.5%，销量323.44 万吨，同比+7.1%；氧化铝产量130.36 万吨，同比-7.5%。公司2025 年生产稳定，铝商品产量增加明显。

    　　价格：铝价上涨，氧化铝回落。2025 年，长江A00 铝均价为20724元/吨，同比+4%；广西氧化铝均价为3297 元/吨，同比-19.3%。2026年Q1，长江A00 铝均价为20724 元/吨，较2025 年均价再度上涨15.9%；而广西氧化铝价格平均为2709 元/吨，较2025 年均价下跌17.8%。随着铝价上涨和氧化铝价格回落，公司电解铝盈利有望进一步向好。

    　　其他：收购少数股东股权，增加权益产能。2025 年公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15 万吨以上。另外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目。

    　　分红：分红比例提升至40%。公司拟派发末期股息每股0.379 元（含税），考虑2025 年中期股息后，全年派发现金红利每股0.7 元（含税），分红总额24.2 亿元，分红比例提升至40%。按照3 月31 日股价计算，股息率为2.3%。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028 年营业收入分别为672/698/719 亿元，归母净利润分别为112.96/129.12/141.39 亿元，同比+87%/+14%+9%；EPS 分别为3.26/3.72/4.08 元，对应当前股价PE 为9.52/8.33/7.60 倍。考虑公司电解铝产能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。