事件：创维数字公布2019 年中报。公司2019H1 实现收入38.9 亿元，YoY+5.2%；实现业绩2.6 亿元，YoY+61.3%。折算2019Q2 单季度实现收入18.4 亿元，YoY+2.6%；实现业绩1.4 亿元，YoY+49.4%。我们认为，创维数字将受益于《超高清视频产业发展行动计划》等产业政策，公司致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变，未来发展值得期待。

    成本红利，Q2 毛利率明显提升：创维2019Q2 毛利率为22.8%，同比+5.7pct，我们分析，公司盈利能力提升，主要因：1）产业链整合显效，运营效率上升。2）DDR 等原材料价格处于低位。根据公告，2019H1 创维数字机顶盒业务毛利率同比+6.5pct。后续展望，预计随着4K 机顶盒销售占比提升，创维盈利能力仍有提升空间。

    Q2 经营性现金流改善：公司2019Q2 经营性现金流净额为3.7 亿元，上年同期为-0.1 亿元，现金流大幅增长，主要由于渠道回款良好。根据公告，二季度末，公司应收账款为43.9 亿元，较今年3 月底减少2.6 亿元。

    受益产业政策，预计超高清机顶盒放量：根据超高清视频产业发展规划，到2022 年，全国超高清用户数将达到2 亿户。近期，广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》，加快推动超高清机顶盒普及。根据格兰研究数据，截至2019Q1，国内有线超高清电视用户总量为1484.9 万户。超高清用户数的增加，将产生大量的4K/8K 机顶盒订单。创维作为机顶盒行业的领军企业，重视研发投入，拥有技术与规模化优势，将是业内最大的受益者。根据公告，2019Q2 创维研发费用为1.1 亿元，YoY+39.1%。

    中期分红，树立投资者信心：根据公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.08 元（含税），总计派发现金8471.5 万元，占比2019H1 业绩32.9%。

    投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，受益政策利好与成本下行，我们预计公司未来业绩有望快速增长。我们预计4K 订单红利将从2019Q4~2020Q1 开始，公司2019 年~2020 年的EPS 分别为0.43/0.52 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为10.75 元，对应2020 年25 倍的动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期