核心观点：

    　　公司披露2019 年年报。2019 年公司实现收入89.0 亿元（YoY +9.2%），实现归母净利润6.3 亿元（YoY +90.6%），对应净利润率7.1%（YoY+3.0pct）；其中2019Q4 单季度实现收入26.1 亿元（YoY +9.7%），实现归母净利润1.4 亿元（YoY +34.3%），对应净利润率5.1%（YoY+0.9pct）。公司收入实现稳定增长，利润受益于毛利率提升表现更佳。

    　　收入整体增长平稳，其中宽带接入设备增速较快。拆分来看，公司智能终端、宽带设备、专业显示以及运营服务分别实现收入55.9 / 9.8 /20.4 / 2.1 亿元（YoY -7.3% / +111.6% / +45.6% / +14.4%），其中宽带设备在近几年的重点开拓下实现销售量增速较快，2019 年销量545.4万台（YoY +102.1%）是相应收入快速增长的主要原因。

    　　主要零部件价格下行，盈利能力修复。2019 年公司实现毛利率22.0%（YoY +4.9pct），盈利能力大幅上行主要来自毛利率的修复。一方面Wind 数据显示，2019 年公司主要零部件DRAM、FLASH 价格同比有较大幅度的下降，如果采用简单平均数计算全年均价，2Gb / 1333MHzDRAM 以及32Gb Flash 均价分别同比-33.2% / -14.8%；另一方面公司实施产业联盟合作，以及加强新技术、新应用的预研，优化了产品结构，提升了高毛利产品的销售比例，共同推动了盈利能力的修复。

    　　盈利预测与投资建议。随着超高清视频产业政策的持续推进，公司机顶盒、宽带接入设备等将持续受益。预计2020-2022 年公司归母净利7.4 / 9.1 / 10.7 亿元，对应同比增速17.5% / 22.1% / 17.7%，最新收盘价对应2020 年PE 估值为18.0x，给予公司2020 年PE 估值19.0x，对应PEG 约等于1，对应合理价值13.30 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。超高清推进不及预期；原材料价格大幅上涨。