事件：创维数字公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入59.4 亿元，YoY-5.6%；实现业绩2.8 亿元，YoY-42.9%。折算创维数字2020Q3 单季度实现收入22.3 亿元，YoY-6.8%；实现业绩1.0 亿元，YoY-57.2%。Q3 单季度扣非业绩1.0 亿元，YoY-55.0%。公司业务以To B 为主且与产业政策落地进展的相关性较大，订单恢复相对较慢。我们认为随着国内疫情得到控制，产业政策落地的进度有望加速，公司经营状况有望不断改善。

    受疫情影响，Q3 收入承压：创维数字Q3 单季收入YoY-6.8%，我们认为公司收入下滑主要因为：公司以机顶盒业务为主，疫情之下，超高清政策落地进度放缓，千兆宽带网络连接及VR 业务暂未释放，导致公司业务受到一定冲击。但国内疫情已逐渐得到控制，超高清政策红利仍在，公司机顶盒业务有望逐渐复苏，未来宽带网络连接及VR 业务可期。

    Q3 单季净利率同比-5.6pct：创维数字Q3 单季盈利能力同比降幅较大，Q3单季毛利率同比-5.2pct。我们认为，公司盈利能力下滑主要因为：1）2019Q3净利率基数较高，2018Q3/2019Q3 公司净利率分别为3.5%/10.0%。2）产品结构的变化导致了毛利率的下滑。疫情使得海外订单向国内转移，公司显示业务板块受益，但和机顶盒业务相比，显示业务毛利率相对较低。从原材料的角度来看，Q3 DDR 价格同比有所下降（见图1），我们判断公司机顶盒业务盈利能力保持稳定。

    公司债务结构改善：创维数字Q3 单季筹资活动现金流量金额为-1.3 亿元，同比减少3.9 亿元，其中偿还债务支付的现金同比增加1.9 亿元。公司债务结构逐季改善，资产负债率已由2019Q3 的65.2%下降至2020Q3 的56.7%。

    Q3 单季经营活动现金流保持稳定：创维数字1~3Q 经营活动现金流量净额同比增加14.1 亿元。公司上半年回款较多，Q3 经营活动现金流仍然保持稳定（同比减少0.2 亿元）。

    投资建议：虽然公司经营受到疫情冲击，但公司是国内机顶盒龙头，技术优势领先，5G 背景下宽带网络连接业务可期。我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策保持稳健增长。宽带连接业务有望逐渐放量，成为公司新的增长动力。我们预计公司2020 年~2022 年的 EPS 分别为0.40/0.69/0.84 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期