报告导读

    公司作为国内高清智能终端及宽带接入设备龙头厂商，2022 年主业经营反转上行；多年布局VR 产业有望于2022 年中推出潜在新品，充分受益国内VR 设备放量元年。

    投资要点

    VR 设备：前瞻布局折叠光路一体机，受益国内VR 终端设备放量元年我们认为2021 年为海外市场VR 设备（以Oculus 为代表）放量起点，2022 年有望成为国内VR 设备爆发元年。公司研发团队成熟稳定，过往已发布三款产品（3DoF），产品研发沉淀不断成熟；区别传统VR 企业布局定位，公司前期主打B 端用户，深入挖掘终端商用需求；2022 年中公司有望通过发布国内市场首款折叠光路（Pancake）VR 一体机进军C 端市场，有望形成定位于商用、民用多层级需求的产品矩阵，成为国产VR 设备厂商潜在新星。

    智能终端：运营商B 端龙头地位稳固，高清升级+汽车电子打开成长空间复盘公司经营历史，2018~2020 年受运营商招标节奏影响，公司收入处于平稳趋势；随国内及欧美地区机顶盒超高清化升级，及亚非拉地区从模拟信号向数字信号的替代趋势拉动，公司智能终端业务于2021 年起重新步入成长周期。作为全球最大数字机顶盒生产厂商，公司B 端龙头地位稳固。凭借全球化业务布局及稳定的供应链管理能力，深度绑定广电及通信运营商渠道，有效增厚业务安全垫；自营OTT 业务受益超高清业务替代升级，拓宽盈利通道。此外围绕汽车电子业务，座舱显示产品已凭借自身高质量产品逐步切入奇瑞/吉利/大众等知名主机厂供应商名录，赋予公司传统业务新成长驱动力。

    盈利预测及估值

    我们预计，公司2021-2023 年营收分别为113.11、141.47、170.90 亿元，同比增长32.95%/25.07%/20.81%；实现归母净利润分别为4.85/7.77/9.52 亿元，EPS 对应为0.46/0.73/0.90 元。截至2022 年2 月28 日收盘价，对应2021-2023 年市盈率分别为29、18、15x。考虑公司主业反转上行+VR 业务潜在超预期，我们综合给予2022 年25x 估值（2021 年因公司计提大额信用减值损失/不具备可比性），对应第一目标价18.25 元，对应市值194.25 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新产品开发不及预期；芯片供应链恢复不及预期；市场需求不及预期；汇率波动。