事件

    　　2022 年3 月21 日晚，公司发布2021 年度报告，公司全年实现营业收入108.47 亿元，同比增长27.47%，实现归母净利润4.22 亿元，同比增长9.93%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比下降28.10%。

    　　简评

    　　1、公司经营向好，2021Q4 收入规模创历史新高。

    　　公司2021 年实现营业收入108.47 亿元，同比增长27.47%，实现归母净利润4.22 亿元，同比增长9.93%，公司利润增速慢于收入增速系计提坏账准备所致，2021Q3 公司计提对北京国安广视应收账款坏账准备2.58 亿元，若加回计提坏账，公司2021 年归母净利润同比将大幅增长。2021Q4，公司实现营收32.24 亿元，同比增长25.43%，实现归母净利润1.53 亿元，同比增长48.89%，单季度收入规模创历史新高，归母净利润亦创下2016 年以来最好单四季度水平，预计主要受益于公司智能家庭网关及机顶盒业务的强劲增长。

    　　2、2021 年毛利率有所下滑，预计2022 年将企稳回升。

    　　2021 年，公司毛利率为16.24%，较上年下降1.95pct，一是因为公司终端类产品受上游芯片涨价影响，二是公司机顶盒产品海外销售占比较大，海运费用上涨、人民币升值等也对毛利率产生负面影响。

    　　2021Q4 起，公司将原材料涨价影响逐步向下游传导，叠加部分芯片供应缓解，以及公司通过和海运公司签订协议锁定航线，预计公司2022 年毛利率将企稳回升。此外，公司费用率管控良好，2021 年整体费用率为11.69%，同比下降3.25pct，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.94pct、1.01pct、0.86pct。

    　　3、受益于千兆网络建设推进，公司宽带连接业务有望持续高增。

    　　1 月12 日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》（以下简称《规划》），涉及优化升级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化、强化数字经济安全体系等。《规划》明确提出，要加快千兆光纤网络部署，实现城市地区和重点乡镇千兆光纤网络全面覆盖，并明确量化指标2025 年千兆宽带用户规模较2020 年增长8.4 倍。

    　　千兆家庭宽带刚刚进入爆发阶段，2022-2023 年有望迅速提升渗透率。根据工信部统计数据，2021 年底国内千兆宽带用户3456 万户，其中2021 年净增2816 万户。回顾百兆宽带的发展历程，2016 年渗透率为16.5%，2017 年38.9%，2018 年达到70.3%，而截至2021 年底国内千兆宽带用户渗透率仅6.45%，2020 年底渗透率为1.3%。参考百兆宽带的发展过程，千兆宽带用户渗透率将有望在2022-2023 年快速提升至35%左右，我们预计2022-2023 年国内每年净增千兆宽带用户数分别为7000 万户和1.2 亿户，将推动家庭网关需求放量。公司宽带连接产品涵盖家庭智能网关的光纤接入设备GPON/EPON、10GPON、Wi-Fi6 路由器、Cable Modem 等，2021 年宽带连接业务实现营业收入17.06亿，同比增长89.97%，占公司营业收入比重为15.73%。在千兆宽带快速推进的背景下，预计公司宽带连接业务将保持持续高增。此外，公司宽带连接产品2021 年毛利率约15.55%，同比提升3.59pct，随着在三大运营商及广电市场销售规模的扩大，毛利率有望进一步提升。

    　　4、VR 新品发布在即，车载显示业务积极拓展新车企。

    　　公司目前VR 产品已批量出货，拥有S802 4K、S6 Pro、V901 等产品，其中S802 具备4K 分辨率、72Hz 刷新率、100 度视场角，观感体验与爱奇艺、Pico 等旗舰产品并无明显差异。预计今年公司将推出头手六自由度的短焦VR 产品，分辨率或达5K，综合性能将处于国内第一梯队。与国内外巨头Pico、Oculus 等产品相比，公司竞争力在于：一是公司传统机顶盒及宽带连接产品均面向海内外运营商，与客户关系良好，公司可针对运营商市场销售定制机型；二是公司深耕行业市场，推出定制化解决方案，例如公司目前在医疗、教育等行业已有成熟的解决方案；三是相较于上述巨头相对封闭的生态圈，公司采取更加开放包容的态度，可支持众多厂商的内容。

    　　公司的显示触控系统和数字液晶仪表产品在2021 年实现了30 万台的出货销售（公司作为Tier1），同时也继续拓展已定点品牌车厂的新项目，扩大市场占有率，预计在2022H2 及2023 年将进入量产及交付。此外公司还积极开拓了5 家新品牌车厂项目的新定点。车载产品一般需要较长的认证、验厂周期，一旦进入相关厂商的供应链，订单持续性通常较好，公司前期在车载产品上持续投入研发，陆续进入各车厂供应链，在手订单充裕，预计未来将进入高速增长期。

    　　5、公司回购股票用于股权激励，彰显发展信心。

    　　3 月21 日，公司发布回购公告，计划以自有资金回购股份，金额为1-2 亿元，回购价格不超过16 元/股。按回购金额上限人民币2 亿元、回购价格上限16 元/股测算，预计可回购股数为1250 万股，约占公司目前总股本的1.18%；按回购金额下限人民币1 亿元、回购价格上限16 元/股测算，预计可回购股数为625 万股，约占公司目前总股本的0.59%，此次回购主要股份主要用于员工股权激励。我们认为当前时点的回购反应了公司对于业务向好的信心，未来股权激励也将激发骨干员工的积极性。

    　　6、盈利预测与投资建议。

    　　在公司机顶盒业务企稳回升、宽带连接业务高速增长、VR 以及车载显示业务持续突破的背景下，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为129.65 亿元、149.54 亿元、168.9 亿元，归母净利润分别为7.76 亿元、9.45 亿元、12.03 亿元，对应PE 分别为18X、15X、12X，维持“增持”评级。

    　　7、风险提示。

    　　芯片持续紧缺、机顶盒出货量不及预期、千兆宽带发展不及预期、市场竞争加剧、VR 业务及汽车电子业务发展不及预期；航运紧张影响超预期等。