事件：

    　　公司发布22 年一季报，1Q22 实现收入27.70 亿，同比增长24.8%；实现归母净利润2.08亿，同比增长33.7%；实现扣非净利润1.96 亿，同比增长228.8%。Q1 扣非净利润超出市场此前1.2 亿左右的预期。

    　　投资要点：

    　　收入延续快速增长趋势，Q1 外部因素影响下韧性凸显。1Q22 在疫情、俄乌局势、大宗商品上涨及芯片供应短缺等因素影响下，公司韧性凸显，智能终端业务Q1 同比增长54%至17.1 亿、宽带连接业务同比增长111%至5.3 亿。高增长顺应了超高清机顶盒的持续替换需求，以及千兆宽带、智慧家庭生态建设的快速推进。Q1 来自国内三大通信运营商采招订单的交付收入增长更为迅猛，智能终端机顶盒同比增长105%、宽带连接同比增长145%。

    　　利润率改善得到验证，毛利率上行、费用率下行。公司1Q22 毛利率16.96%，同比提升0.85pct ， 取得过去5 个季度以来新高。销售/ 管理/ 研发费用率分别同比下降0.45pct/0.15pct/0.92pct 至5.20%/1.80%/4.98%，期间费用控制良好。我们认为，在一季度芯片涨价影响下公司利润率仍向上，其大供应链体系（研发生产端优化成本、产品端增加高毛利产品供应、销售端建立价格协调机制）显示出较强的抗风险能力。我们判断随着后续外部因素改善，利润率上行的确定性将更强。

    　　存货周转受备货因素影响，应收会计估计调整，强化风险识别能力。公司Q1 存货周转天数88 天（1Q21 为66 天），主要由于提前储备芯片、加强备货。我们预计在坚实的供应能力支撑下Q2 销售端有望实现更强的增长动能。公司3 月底公告调整应收账款会计估计，对不同信用风险的企业划分六个风险等级，优化和改善计提预期信用减值损失的方法。会计估计变更使得公司Q1 信用减值损失加回0.52 亿。

    　　超短焦VR 一体机发布在即，VR 业务放量可期。公司VR 业务已深耕多年，具备从设计研发到生产销售全链条能力，短焦技术领先。过去公司以ToB 为主，未来将发力C 端市场，预计公司6 月中旬将推出国内首款Pancake 超短焦VR 一体机，VR 业务收入有望放量。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司收入增长与盈利能力改善符合我们预期的趋势，我们维持盈利预测，预计22-24 年公司营收137.3/167.2/200.2 亿元，归母净利润7.7/9.7/12.0 亿元，现价对应PE 18/15/12x。考虑到公司后续订单饱满，利润率上行趋势确定性强、VR 业务具备催化，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；政策落地不及预期；汇率波动风险。