核心观点

    　　5G 应用小巨人，多元化、全球化成效斐然。公司作为全球数字机顶盒龙头，持续深耕全球电信及广电运营商B 端客户，并向C 端市场延伸，形成了“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大板块，多元化、全球化发展策略成效斐然。同时，公司背靠创维集团，发挥协同效应，共同打造5G 智能家居生态。2022 年一季度归母净利润大增229%，迈过成长阵痛期信号明显，毛利率边际改善至16.96%，经营质量明显提升。

    　　传统机顶盒业务“老树发新芽”，短、中、长期驱动力兼备。1)短期：国内运营商集采放量，全球芯片供给紧张推动赛道集中度提升；2）中期：4K/8K 电视超高清化驱动机顶盒更新迭代；3）长期：机顶盒的OTT 化、融合化是产业趋势，有望成为家庭互联网、物联网的中心，打开增值服务空间。

    　　网络接入设备与机顶盒协同明显，乘“双千兆”政策东风加速发展；VR 坚持技术自研，新品有望弯道超车；汽车电子深耕智能座舱，加速主机厂拓展。三大创新业务正齐头并进打开长期成长空间。全球网络向大带宽、高速率、低时延发展，中国“双千兆”计划持续推进带来行业高景气度，而宽带业务与机顶盒呈现“共生关系”，公司具有明显的卡位优势，叠加公司接入设备的强产品力，目前在运营商市场正持续大份额中标，业绩能见度极高。全球VR 发展重回快车道，公司坚持VR 技术自研，位列国内第一梯队，2022 年7 月即将发布Pancake 超短焦一体机新品，有望在光学、交互、产品外形等方面实现全面突破，加速从B 端向C 端市场的渗透。公司2015 年进入汽车电子领域，深耕智能座舱，大屏化、多屏化产业趋势带来量价齐升的肥沃土壤，公司依托差异化显示技术和规模化成本优势，正加速主机厂的拓展，未来持续放量可期。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司传统机顶盒短中长成长逻辑清晰，三大新兴业务进入成长快车道，凭借深厚的技术积累、灵活的资源协同和供应链规模优势，公司正持续打开长期成长空间，业绩弹性可期。我们预测公司2022-2024 年实现收入142.84、175.75、227.90 亿元，实现归母净利润10.02、13.50、17.77 亿元，对应当前PE 估值分别为18x、13x、10x。给予“增持”评级。

    　　风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；疫情反复的风险；原材料价格大幅波动的风险；VR 新产品推广不及预期的风险等。