事件：

    公司发布23 年一季报，Q1 实现收入23.4 亿，同比下滑15.45%；实现归母净利润1.2 亿，同比下滑43.62%，Q1 业绩同比下滑主要由于去年同期应收账款会计估计调整带来了0.5亿信用减值加回（一次性），以及去年智能终端采购节奏偏上半年、基数较高所致，Q1归母净利润符合1.1-1.2 亿的市场预期。

    投资要点：

    机顶盒Q1 受采购节奏影响承压，预计Q2 进入拐点，宽带连接增长是亮点。公司Q1 收入同比下滑主要由于去年国内运营商采购节奏前高后低，叠加受世界杯推动海外运营商1H22 备货亦较多，构成了去年同期较高基数。但今年Q1 宽带连接设备仍保持了20-25%的高增长水平，较为亮眼。公司23 年机顶盒与网关采招订单充足，如公司在中国移动机顶盒采招中标份额28%，实现新突破，网关路由进入第一阵营。我们预计5 月份中移动开始进入采购期，主业逐步迎来增长拐点，23 全年来看有望呈现前低后高、环比向上的趋势。

    主业毛利率稳步提升，亏损业务积极采取调整措施。Q1 综合毛利率16.9%，同比基本持平，但实际上主业毛利率提升明显，海外毛利率提升4pct，国内广电渠道提升4.5pct，国内运营商渠道在售价下降的同时仍实现了毛利率微升。SOC 主芯片、WIFI 芯片等价格下探，以及海运运费的下降转化成了公司毛利率向上的动能，且趋势确定。Q1 中小尺寸显示模组业务（亏4500 万）等对业绩有所拖累，公司采取措施积极干预，如优化组织架构、转向直接对接品牌方、拓展至POS 机/机器人/无人机等其他显示业务领域。

    公司AI+硬件入口全方位布局。我们认为大模型与终端硬件相结合，以AI 家庭管家、AI助手等形式有望构成AI 时代新入口，帮助用户解决智慧家居控制、生活服务、交流陪伴等需求。公司在AI 领域与百度、微软等国内外巨头合作，强化AI 互动能力和智能家居的IOT连接能力，以构成AI 家庭智慧中心。公司未来规划的AI 硬件包括AI 智能机顶盒、AI 智能教育一体机/会议一体机等，嵌入高精度语音识别功能，基于大语言模型的通用能力，开发了智能搜索、智能助手、AI 老师、虚拟形象等功能。此外，公司积极探索AI+VRAR 的赋能，除了正常推进的MR 设备外，公司今年还有望上线分体式AR 设备。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到中小手机模组等业务扭亏的不确定性，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司实现营收147/177/206 亿（原预测为148/180/211 亿）；实现归母净利润10.2/12.4/14.3 亿（原预测10.9/13.2/15.6 亿），现价对应23-25 年PE19/16/14x，考虑到公司主业逐季改善趋势确定，AI+终端全方位布局，维持买入评级。

    风险提示：原材料/物流价格大幅上涨；政策落地不及预期；汇率波动风险