业绩回顾

    　　2Q23 业绩低于我们预期，主要由于海外需求承压、手机模组等业务亏损

    公司公布1H23 业绩：1H23 公司收入51.70 亿元，同比-17.1%；归母净利润3.18 亿元，同比-35.4%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比-27.3%。

    　　对应2Q23，公司实现收入28.28 亿元，同比-18.5%；归母净利润2.00 亿元，同比-29.3%；扣非后归母净利润2.11 亿元，同比-15.0%。公司业绩低于我们预期，主要由于海外机顶盒销售低于预期、手机模组等业务亏损。

    　　收入方面，海外需求回落，内销单价下行：1）海关总署数据，2Q23、7M23 中国机顶盒出口量同比分别-26.8%、-44.3%；出口额（美元计）同比分别-42.1%、-52.9%。宽带设备下滑同样显著，2Q23、7M23 中国路由器出口量同比分别-14.0%、-32.6%；出口额（美元计）同比分别-14.4%、-41.6%。出口下行趋势尚未改善，致使1H23 公司外销收入同比-17.4%。

    　　2）1H23 公司内销收入同比分别-17.0%，主要由于产品单价下行及部分运营商采购周期调整。3）分业务看，1H23 智能终端业务收入同比-27.7%；专业显示业务收入同比+40.9%，主要由于汽车定点项目的增加以及低基数效应，其中1H23 新增长安阿维塔与一汽奔腾项目；运营服务收入同比+19.8%，其中包括今年4 月公司新成立的储能公司，主要开展国内工商业储能、海外渠道销售和EPC 模式业务。

    　　利润方面，手机模组业务亏损拖累业绩：1）公司2Q23 毛利率、归母净利率分别同比-2.7ppt、-1.1ppt 至16.5%、7.1%。2）1H23 公司内、外销毛利率分别-4.8ppt、+3.5ppt 至13.6%、21.4%，外销受益于产品升级。此外，1H23 公司汇兑收益3466 万元。3）分产品看，1H23 智能终端毛利率同比+2.2ppt 至22.1%；专业显示业务毛利率同比-7.7ppt 至-0.9%，主要由于手机业务亏损；运营业务毛利率基本持平。

    　　发展趋势

    　　AIGC 是看点，XR 业务暂未见明显拐点：1）公司公告，今年4 月已与微软签订了Azure 企业级服务协议（含GPT 3.5 及4.0 应用服务），将在海外多个国际区域开启订阅。2）XR 方面，公司重点拓展日本、美国、韩国、印度等地B 端客户。此外公司公告，团队正研发轻交互的AR 眼镜。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外需求承压，我们下调2023、2024 年归母净利润21%、16%至7.5亿元、9.1 亿元。当前股价对应2023 年21 倍、2024 年17 倍市盈率。公司在运营商招标中保持领先地位，维持跑赢行业评级。由于业绩低于预期及行业估值中枢下行，我们下调目标价24%至17.00 元，对应2023 年26 倍市盈率和2024 年22 倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务发展不及预期风险，市场需求波动风险，市场竞争风险。