温控龙头高中低温全面布局,政策红利刺激冷链物流复苏

    烟台冰轮作为温控领域龙头,通过内生发展和外延并购已经形成包含低温冷冻、中央空调和环保制热在内的全产业链布局。冷链设备经历2015 年冰封期后正进入行业复苏,盈利能力增强毛利率改善明显。随着国家鼓励冷链物流政策的释放,农产品产地冷库和生鲜物流配套冷库带动的增量需求可观。

    受传统制冷剂氟利昂、液氨存在环保和安全问题的影响,公司在行业内首推CO2环保制冷技术,未来替代传统制冷剂冷库的存量更新需求加速。

    顿汉布什受益轨交建设,新增里程刺激空调需求

    2015 年收购冰轮香港(包括顿汉布什98.65%股权及重型机件25%股权),连同办公楼资产作价3.11 亿元,发行价格9.68 元/股,2015-2017 年承诺归母净利润分别不低于6458 万、8291 万和10096 万。

    顿汉布什是空调螺杆压缩技术的领导者,为轨交站台、医院、核电核岛等公共事业提供中央空调设备。受益于十三五城轨建设高峰,未来五年新增近2000 个城轨站台,我们判断中央空调设备的市场空间可达237-395 亿。顿汉布什在轨交站台领域的市占率可达七成,在手订单充足,未来轨交空调将成为公司重要的盈利增长点。

    国企改革静待落地,高管持股预期强烈

    烟台冰轮作为冰轮集团旗下唯一的上市平台,2015 年完成收购集团旗下子公司冰轮香港。山东省国改政策重点强调混合所有制改革,鼓励外延并购完善产业链布局,鼓励员工持股以及集团整体上市,具体细则和试点方案正在制定实施。目前上市公司烟台冰轮的半数以上高管持有集团公司的股份,未来在国企改革以混改作为重点突破口的形势下,集团公司的整体上市预期强烈。

    投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为22.7%、22.8%、23.2%,净利润增速分别为3.9%、19.7%、22.8%,未来受益于城市轨交、核电及冷链产业的快速发展,公司业绩保持强劲增长;首次给予买入-A 投资评级,6个月目标价为19.36 元,相当于2017 年22 倍动态市盈率。

    风险提示:国企改革进程低于预期,冷链产业景气度下行