2016年业绩符合预期

    　　烟台冰轮公布2016年业绩：营业收入30.23亿元，同比增长5.36%；归属母公司净利润3.01亿元，同比下降2.17%，对应每股盈利0.69元。公司扣非后净利润同比增长134.14%。

    　　利润表：公司毛利率小幅上升，主要是地铁站台空调毛利率较高导致。预计随着未来地铁订单的逐步确认，毛利率仍有提升空间。

    　　资产负债表：公司应收账款增加较快，主要是华源泰盟和顿汉布什业务回款周期较长导致。

    　　现金流量表：筹资活动现金流出小计比去年同期大幅减少主要是偿还债务支付的现金减少所致。

    　　发展趋势

    　　2017年业绩开始释放。公司2016年新签订单较多，但由于订单周期较长2016年收入确认较少，预计今年业绩将开始逐步释放：

    　　1）冷链设备2016年下半年订单回暖，订单周期平均8 个月，预计收入将在2017年一季度开始得到确认。2）2017年是地铁竣工高峰（+51% YoY），预计顿汉布什地铁站台空调仍将保持快速增长。3）华源泰盟有望走出调整期，实现增长。

    　　关注未来政策催化。1）冷链“十三五”规划预计年内将会出台，公司制冷设备销售中主要以食品冷链行业为主，有望受益。2）《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2020年）》未来有望出台实施，公司子公司华源泰盟主要面向北方地区销售热电联产设备，也有望受益政策催化。

    　　盈利预测

    　　考虑荏原出售获得投资收益，我们将2017年每股盈利预测从人民币0.73元上调18%至人民币0.85元。首次引入2018年盈利预测0.90元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018年P/E 20.5x/19.6x。考虑未来政策催化较多，我们维持推荐的评级，但将目标价上调20%至人民币21.00元。目标价对应2017年 P/E 25x。

    　　风险

    　　冷链、空调下游需求低迷；收入确认低于预期。