三季度业绩略低于预期

    　　烟台冰轮公布三季报业绩：1~3Q17 营业收入23 亿元，同比增长7.9%；归属母公司净利润2.2 亿元，同比下降10.6%，对应每股盈利0.33 元。3Q17 收入8.21 亿元，同比增长2.7%，归属净利润7,092万元，同比下降3.3%，业绩略低于预期。

    　　收入平稳增长，毛利率大幅下滑。我们估计前三季度冷链/空调收入分别同比增长~20%/10%，但制热业务由于订单收入确认较晚，同比减少~1 亿的收入，我们预计全年制热业务收入将保持平稳。

    　　三季度单季毛利率同比下降5.6ppt，主要由于原材料价格大幅上涨，挤压中游利润。全年来看，综合毛利率或有下降风险。

    　　汇兑损失增加，投资收益增加，净利润率下降，经营活动现金流改善。3Q17 销售/管理费用率分别同比下降1.2/0.3ppt，但由于汇兑损失增加，财务费用率同比增加3.3ppt。我们估计前三季度汇兑损失或达~4,000 万元。三季度投资收益同比上升519%，主要由于出售万华化学股份。综合来看，三季度净利润率同比下滑0.5ppt。3Q17经营活动现金流净流入2.1 亿元，同比增加1.7 亿元。

    　　发展趋势

    　　制冷业务继续快速增长，顿汉布什受人民币升值拖累。我们预计前三季度制冷业务保持~20%的增速，目前业务进展依然顺利，预计全年将依然保持较快增长。顿汉布什收入端增长~10%，但利润受人民币波动的影响面临压力。

    　　预计华源泰盟四季度收入将回升。华源泰盟收入有所下滑，主要由于大单签订时间延后，但订单仍大概率将于供暖季前交付。我们预计全年华源泰盟的收入与去年相当。

    　　盈利预测

    　　考虑到原材料涨价拖累毛利率，同时汇兑损失拖累业绩，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.51 元与0.57 元下调5%与4%至人民币0.49 元与0.55 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 20.2x/18.0x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调15.85%至人民币10.94 元，对应2018e 20x 目标P/E。

    　　风险

    　　原材料价格继续上涨，人民币继续升值。