2017 年业绩符合预期

    烟台冰轮公布2017 业绩：营业收入34.52 亿元，同比增长12.4%；归属母公司净利润3.14 亿元，同比增长2.7%，对应每股盈利0.48元。符合预期。

    毛利率下滑但收入增长稳定。2017 年公司综合毛利率同比下降1.7ppt。分业务看，受原材料价格上涨影响，工业产品销售毛利率下滑2.61ppt，而工程施工毛利率上涨2.57ppt；分地区看，受汇率影响，公司海外业务毛利率下滑2.37ppt vs 国内业务毛利率下滑1.42ppt。收入方面，工业产品销售/工程施工业务收入同比增长13.2%/3.1%，国内/海外业务收入同比增长13.6%/7.2%。

    投资收益上升，财务费用率上升。由于处置烟台荏原股权，以及新增的顿汉布什股权投资确认投资收益（投资顿汉布什增厚利润~3000 万元），2017 年公司投资收益大幅增长232%。成本降低效果明显销售费用率/管理费用率分别下降1.7/0.8ppt。但受汇兑损失增加拖累，财务费用率上涨2.2ppt；同时所得税费用大幅上升，最终净利润率下降0.9ppt。2017 经营活动现金流同比下降71.4%。

    发展趋势

    制冷业务排产饱满，预计稳健增长。按母公司报表估计，公司2017年制冷业务约实现收入12.08 亿元，同比增速13.5%，且盈利能力大幅增强，净利润同比增长25.7%。2017 年公司CO2 制冷系统国内市场订货大幅增长，并成功打入台湾、乌兹别克斯坦等市场，公司目前排产饱满，预计后续增长稳健。

    警惕1Q18 汇兑损失。由于人民币继续走强，公司1Q18 汇兑损失仍可能较高，拖累业绩。

    盈利预测

    考虑到汇兑损失风险，我们将2018/19e 盈利预测从0.55/0.56 元调整-5.5%/1.1%至0.52/0.57 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年13.9/12.6x P/E。维持推荐评级和目标价10.94 元，对应18/19 年19.9/19.2x P/E，对比当前股价有52%上行空间。

    风险

    制冷业务发展不及预期。