1H18 业绩符合预期

    　　冰轮环境公布1H18 业绩：营业收入15.21 亿元，同比增长1.0%；归属母公司净利润1.10 亿元，同比下降25.8%，对应每股盈利0.17元。单季度看，2Q18 公司营业收入8.88 亿元，同比增长9.6%，归属母公司净利润1.32 亿元，同比增长130.7%。符合预期。

    　　收入微增，毛利率下降。分业务看，1H18 工业产品/工程施工分别实现收入13.0/1.46 亿元，分别同比增加1.69%/1.59%。工业产品/工程施工毛利率分别下滑1.32ppt/2.46ppt。分地区看，1H18国内/国外收入分别同比下降1.05%/6.51%，毛利率分别下滑0.2ppt/2.01ppt。1H18 公司综合毛利率27.7%，同比下滑1.6ppt，主要由于原材料成本上升。

    　　净利润率下滑，汇兑损失减少。公司1H18 净利润率7.2%，同比下滑2.6ppt。投资收益同比下降62.9%，主要由于去年出售烟台荏原导致基数较高，同时合营公司冰轮重工的净利润大幅下滑。1H18销售/管理费率分别上升0.4ppt/0.7ppt。财务费率下降1.9ppt，主要系汇兑损失大幅减少。1H18 经营活动现金流净流出1.29 亿元。

    　　发展趋势

    　　制冷业务维持稳定增长，空调有望平稳，制热业务期待环比改善。根据母公司报表，估算制冷业务1H18 收入约为6.39 亿元，同比增长13.1%，增速保持稳健。但子公司华源泰盟收入同比下滑22%，主要由于订单收入确认不及预期。而空调业务则基本持平。往前看，我们认为制冷业务将稳健增长，空调业务有望平稳，而制热（华源泰盟）收入期待环比改善。

    　　盈利预测

    　　维持2018/19e EPS 为0.52 元/0.57 元不变。

    　　估值与建议

    　　公司股价目前对应2018/19e P/E 为9.2x/8.3x。考虑到年初以来，机械板块估值中枢大幅下移，我们下调目标价45%至6 元，对应2019e 10x 目标P/E，对应涨幅空间27%。但考虑到目前公司估值处于低位，下行空间不大，维持推荐评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期。