公司2021 年上半年收入23.5 亿/同比+46.6%，归母净利润1.3 亿/同比+32.4%。

    我们维持公司2021～2023 年归母净利润3.97/4.72/5.36 亿的预测。公司在新拓展的碳捕捉及氢能业务领域的增长前景广阔，维持传统业务105～110 亿元的目标市值（参照可比公司27 倍P/E 的估值水平及2021 年公司盈利预测），维持公司碳捕捉及氢能业务40～45 亿元的市值（按照2030 年相关子行业产值预期及公司20%的市场份额假设），加总目标市值为150 亿元，维持20 元的目标价和“买入”评级。

    上半年收入创历史新高，原材料价格上涨影响毛利率水平。公司2021 年上半年收入23.5 亿/同比+46.6%，归母净利润13.1 亿/同比+32.4%。受益于制冷行业需求景气以及公司自身竞争力提升，上半年收入23.5 亿创历史新高。以顿汉布什中央空调为主的子公司烟台冰轮（香港）有限公司实现收入6.1 亿，归母净利润0.27 亿。余热锅炉业务为主的烟台现代冰轮重工有限公司实现收入2.5 亿，净利润0.14 亿。虽然公司收入创历史最高水平，但因近期钢材等原材料价格大幅上涨，严重冲击工制造成本。公司上半年毛利率21.5%，同比下滑6.9pcts，对公司净利润增速造成一定负面影响。

    上半年四费费率同比下降6pcts，规模效应是主要因素。2021 年上半年公司四费费率16.1%/-6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.5%/-2.3pcts、4%/-1.8pct、3.3%/-1.1pct、0.3%/-0.9pct。四费费率同比去年均有所下降，其中销售、管理、研发费率下降主要与公司收入规模扩大带来的规模效应有关，财务费率下降主要为当期利息支付减少所致。

    公司在碳捕捉、氢能产业领域产品技术储备丰富，打开成长新赛道。公司长期致力于发展冷热节能减排低碳/负碳技术，拥有的工业余热深度回收利用系统、地热能热泵系统、宽温区高效制冷供热耦合集成系统、基于吸收式换热的新型集中供热技术、CO2 工质制冷系统、氢能装备、碳捕集装备、以及蓄冷蓄热等储能技术等。公司设备在CO2 捕集、增压提纯、液化等领域均有应用，公司碳捕捉设备已服务于神华锦界电厂15 万吨碳捕捉项目。在“碳达峰”、“碳中和”

    的政策背景下，公司设备在碳捕捉领域有广泛需求前景。此外，公司在氢能领域具有氢气压缩机及燃料电池空压机等产品。公司积极与燃料电池系统、加氢站建设龙头企业建立战略合作关系，有助于未来氢能产品的市场导入和技术迭代，预计至 2025 年公司氢能业务收入或达到 3 亿元以上。同时，公司在空气储能和氢气储能方面也有相关压缩产品的技术储备，在清洁能源赛道上的业务空间广阔。

    风险因素：1、冷链设备需求放缓；2、原材料成本上涨压力增加；3、碳捕捉、氢能领域产品推广进度低于预期。

    投资建议：我们看好公司在传统制冷业务稳固的龙头地位，在碳捕捉、氢能产业等新领域的长期发展机遇。我们维持公司2021～2023 年归母净利润预测3.97/4.72/5.36 亿元。公司在新拓展的碳捕捉及氢能业务领域的增长前景广阔，我们维持公司传统业务105～110 亿元的目标市值（参照可比公司27 倍P/E 的估值水平及2021 年公司盈利预测），维持公司碳捕捉及氢能业务40～45 亿元的市值（按照2030 年相关子行业产值预期及公司20%的市场份额假设），加总目标市值为150 亿元，维持20 元的目标价和“买入”评级。