本篇报告较为全面地分析了冰轮环境传统的温控、节能业务+更具增量的CCUS、氢能市场，并在冰轮环境涉及到CCUS 和氢能的产品市场做了细致的定量测算。受益于技术扎实、增长平稳的传统业务+空间较大，增速较快的新事业板块，公司历久弥新，海阔天空。我们给予“强烈推荐-A”评级。

    温控领域龙头，宽幅冷热设备的应用场景较大，低温冷冻+中央空调基本盘稳固，未来有小幅结构改善，增长平稳。从低温冷冻来看，公司具有全品类螺杆式压缩机、活塞压缩机等，且深耕行业多年，NH3/CO2 螺杆复叠制冷系统等产品技术认可度较高，与此同时冷链市场近几年均保持中高速的稳定增长，近期出台的《“十四五”冷链物流发展规划》进一步从政策层面鼓励了行业高质量发展，公司冷链设备的在手订单饱和。从中央空调来看，行业兼具集中度提高+21 年销量明显增长的特点，冰轮积极探索细分领域，电子、医药、轨交细分领域表现突出，与大型龙头形成一定程度的错位竞争。

    从新事业板块来看，公司CCUS 和氢能领域的领先布局，有望为公司业绩注入新鲜血液。首先在CCUS 环节，冰轮环境提供了核心的二氧化碳液化机组和增压机组，我们经过测算后发现，2025 年用于CCUS 环节的此类国内设备空间将达到2.15 亿美元，2020~2025 年间的复合增长率超过30%，冰轮技术完善，预计订单大幅增长。其次在氢能环节，冰轮突破了四项核心技术，包括喷油螺杆压缩机、燃料电池空压机和循环泵、加氢压缩机。我们测算了加氢压缩机和燃料电池空压机的行业增长空间，二者分别对应未来快速增长的加氢站网络和下游氢动力车的市场需求。测算得到隔膜压缩机市场在乐观预计下将在4 年增长3~4 倍，而燃料电池空压机则有望5 年翻两番。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。我们在业绩预测环节，将占比最大的工业产品划分为传统产品和增量产品，并分开进行收入增速、毛利率预测。我们预计2021/22/23 年的销售收入分别为52.8/64.8/77.7 亿元，同比增长率分别为30%/23%/20%。考虑2022 年原材料成本+运费的下降预期，且公司费用控制能力较强，我们认为公司利润弹性显著，预计2021/22/23 年将实现归母净利润3.2/4.2/4.7 亿元，同比增长44%/30%/12%。公司基本盘技术实力充足增长稳健+氢能、CCUS、余热回收等新业务空间大且增速快，因此赋予公司合理PE 约 为30~35 倍之间，22/23 年的动态PE 分别为26.7/23.7 倍。

    我们赋予冰轮环境“强烈推荐-A”的评级。

    风险提示：冷链市场景气不及预期；CCUS 技术降本不及预期；氢能市场拓展不及预期；原材料、运费等外生成本因素持续处于高位。