营收、订货双创新高，Q4 开始盈利能力进入修复通道公司21 年营收53.83 亿/yoy+33.14%，归母净利润3.01 亿/yoy+35.20%，每10 股派发现金红利2.0 元(含税)。Q4 收入14.87 亿/yoy+20.58%，归母净利润6860 万/ yoy+45%，毛利率提升带动Q4 利润增速快于收入增速。

    Q4 成本端溴化锂价格因锂价大幅上涨，华源泰盟受到影响，归母净利润略低于预期（预测前值：3.45 亿元），受原材料涨价影响，我们预计22~24 年EPS 为0.59/0.77/0.91 元（22~23 年前值为0.61/0.78 元），复合增速31.3%，我们看好冷链物流产业、CCUS、氢能压缩机长期成长前景，给予22 年1倍PEG，调整目标价为18.47 元（前值为18.58 元），维持买入评级。

    存量订单对毛利率影响逐渐消除，Q4 毛利率环比回升4 个点至24.32%2021 年公司净利率5.83%，与20 年持平。毛利率为21.96%，较20 年下滑4.45 个百分点，主要因20 年底在手订单受原材料成本影响，21 年新接订单毛利率逐渐回升，Q4 单季度毛利率已回升至24.32%。2021 年公司期间费用率为16.57%，同比下降5.5 个百分点，管理费用率下降1.3pct 至4.56%，销售费用率下降2.8pct 至8.06%。公司整合运营制造体系，推动一体化计划拉动的连续流制造模式，推动工艺向自动化改进，通过分工序、流水线作业，提高了生产效率。21 年经营效率显著提升，存货周转天数、应收账款周转天数下降。

    冷链物流资本开支需求旺盛，公司在手订单充足21 年公司收入增长主要受益冷链物流渗透率提升，低温业务收入33 亿/yoy+54%，中央空调业务收入15 亿/ yoy+10%，制热业务收入5.3 亿/yoy+4%。《“十四五”冷链物流发展规划》有望持续促进冷链装备业务景气上升。公司在手订单充足，截至21 底存货11.5 亿/yoy+62%，合同负债8.3亿/yoy+28%。22 年公司以“两增、一降、三提高”为经营方针，增加营业收入和利润，降低成本及费用率，提高研发经费投入，提高新产品和战略新兴产业占比，提高运营质量，推动公司业绩持续增长。

    将“双碳”纳入中长期战略，发展CCUS、氢能压缩机等战略新兴产业公司将“双碳”纳入中长期战略统筹推进，碳捕集（CCUS）关键装备业务增长迅速，公司先发优势明显，市占率领先。万华化学15 万吨CCUS 项目进入最后安装调试阶段。氢能长期规划（2021-2035 年）发布，公司布局氢能全产业链压缩机产品：氢气输送压缩机、燃料电池空气压缩机/氢气循环泵、高压加氢压缩机等氢能装备主要性能指标达到国际先进水平。公司参与起草《液氢贮存和运输技术要求》国家标准于2021 年11 月1 日实施。

    风险提示：冷链物流产业投资低于预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期。