冰轮环境2021 年营收53.8 亿，YOY+33.1%，归母净利润3 亿元，YOY+35.2%。

    受原材料影响，公司全年毛利率承压，但Q4 销售毛利率已现环比、同比改善迹象，判断22 年毛利率将有所回弹。新事业板块稳步推进，CCUS 开发2.0 版压缩机，部分氢气压缩机实现小批量销售，未来将贡献第二增长曲线。冰轮22年动态PE 为21.6 倍，预计21~24 年利润复合增速为25.3%，估值仍具上涨空间，继续维持“强烈推荐-A”评级。

    冰轮环境发布2021 年报，全年业绩略低先前预期。公司营收实现53.8 亿元，同比+33.1%，归母净利润实现3 亿元，同比+35.2%。Q4 单季度营收14.9亿，同比+20.6%，净利润0.69 亿，同比+45.1%。

    全年毛利率受原材料影响承压，Q4 显现环比改善迹象。全年公司毛利率达到22%，同比下滑4.4pct，这主要归因于较高的原材料价格，全年公司直接材料成本同比增长42.6%，占总成本的83%。然而Q4 单季度毛利率已经有了边际改善，达到24.3%，环比增长3.4pct，同比也略增。公司全年销售、财务费用同比下滑0.9%和48%，而管理费用和研发费用同增4%和8.6%。

    公司研发稳步进行，21 年新事业板块的产品推进效果卓著。公司披露的全年研发投入中，值得关注的有氢压缩机、CCUS 系列压缩机组2.0 版，大功率磁悬浮离心式压缩机。公司突破了氢气压缩机、空压机、循环泵、加氢机等关键技术，且部分氢压缩机已批量销售。CCUS 相关设备去年接单估算超过1亿元，同比增长2 倍左右。重点控股子公司烟台冰轮香港营收15.1 亿，同比增长10%，中央空调业务实现稳步增长。华源泰盟21 年营收同增9%，净利润下滑42%，主要归因于含锂原材料价格高涨。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。拉长时间线来看，我们认为公司短期业绩增长仍有保障，长期多业务拓展空间大。当前公司冷链压缩机订单饱和，《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》提出在25 年建成100 个左右家骨干冷链物流基地，冰轮作为行业龙头，大型封闭螺杆压缩机契合大面积恒温的属性要求。此外，我们在先前的深度报告里预计，国内CCUS 相关的压缩机、增压机组市场空间2025 年达到2.15 亿美元，20~25 的复合增长率30%，而行业的氢能相关压缩机、空压机销量也有望在2025 年翻2 倍，CCUS+氢能有望为冰轮贡献第二增长曲线。冰轮22 年动态PE 为21.6 倍，估计21~24 年复合增长率为25.3%，估值仍具上行空间，继续维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期；原材料价格持续上涨；冷链建设不及预期。