事件描述

    　　冰轮环境发布2022 年一季报，公司实现营收12.58 亿元，同比增13.0%；净利润0.49 亿元，同比增7.5%；归母净利润0.50 亿元，同比降5.0%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比降16.5%。

    　　事件评论

    　　季节性因素及疫情防控物流受限导致Q1 营收增速略缓，不改全年高增预期。2021 年公司营收中制冷压缩/中央空调/节能制热占比分别为62%/28%/10%，业务模式以设备销售和EPC 为主，且近年EPC 模式有提升趋势，一季度整体气温偏低，影响冷库等厂房建设和设备安装调试，为业务淡季；同时今年Q1 局部地方疫情爆发对供应链物流和设备销售调试形成一定影响。2021 年公司订货量创历史新高，2022Q1 末公司合同负债7.64 亿元，较去年同期增长21.3%，考虑到公司新签订单中有部分相对比较强势的大型客户，因此实际订单量预计更多，随着旺季的到来和疫情逐渐缓解，全年高增长趋势无忧。

    　　2022Q1 毛利率21.1%，同比降0.27pct，成本控制趋势向好。2021 年受公司工程业务比重增加和原材料涨价影响，毛利率同比降低4.4pct；而2022Q1 毛利率同比降0.27pct，降幅得到明显收窄，且去年签订的部分低毛利率订单于今年Q1 兑现收入也对毛利率形成部分拖累。期间费用率17.1%，同比提升0.39pct；净利率3.9%，同比降0.20pct。公司净利润同比增7.5%，而归母净利润同比降5.0%，走势背离，主要源于2021Q1 少数股东亏损较多。2022 年公司将推进“两增一降三提高”经营方针，在提升营收和利润增的同时，也努力降低成本费用率。冰轮环境具备较高的品牌影响力，公司将通过提升投标报价、及时签约锁定供应成本、工艺自动化改进等措施来提升毛利率和净利率水平。

    　　冷链基础设施行业预计将迎来加速发展期。“十四五”冷链物流发展规划出台，目标到2025年建设100 个左右国家骨干冷链物流基地/600 个县域产地冷链中心/200 城市销地冷链中心等，带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。冰轮行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励及192 项省部级科技成果奖励，竞争优势显著。

    　　前瞻布局碳捕集和氢能装备，技术实力领先。1）冰轮环境拥有碳捕集核心装备气体增压机组、二氧化碳液化机组；截至2020 年末服务了34 个项目，市占率行业领先；部署升级碳捕集压缩机2.0，提质增效；2）公司目前已掌握液化、输运、加氢压缩机、空压机、氢循环泵领域的核心技术，且性能达到国际先进水平，与国内龙头公司国富氢能、重塑股份等签订战略合作协议，部分已批量生产，型谱扩展中。

    　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润4.09/5.41/6.88 亿元，同比增36.0%/32.3%/27.1%，对应PE 估值为16.5x/12.4x/9.8x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧风险；

    　　2、原材料价格进一步上涨风险。