冰轮环境2022Q1 营收12.6 亿，同比+13%，归母净利润0.5 亿元，同比-5%。

    　　因原材料价格继续上涨，毛利率承压，且Q1 是传统淡季，损益基数小，个别利薄的项目结算产生扰动。冰轮22 年动态PE 为18.1 倍，预计22~24 年利润复合增速为25.1%，估值仍具39%的上涨空间，继续维持“强烈推荐-A”评级。

    　　冰轮环境发布2022 年Q1 季报，业绩略低于预期。实现营收12.6 亿，同比增长13%，实现归母净利润0.5 亿，同比下滑5%。公司毛利率为21.1%，同比基本持平，但环比下滑3.2%。净利率为3.9%，同比下滑0.2pct，环比下滑1.1pct。从期间费用来看，销售费用得到控制，费用率下降，但管理费用同比增长30.6%。财务费用也同比增长了545 万元。

    　　当季度毛利率受原材料影响依然明显，主要为21 年底库存订单原材料价格上涨，销售价格未能及时应对。受大宗材料铜板和钢板价格上升因素的影响，公司Q1 继续承受成本压力。此前，在21 年前三季度，公司因原材料价格上涨，毛利率与Q1状况相近，而Q4 进行产品提价后，当季毛利率提升至24.3%。

    　　此外因锂价居高，子公司华源泰盟的溴化锂制冷剂价格大幅提高，影响毛利。

    　　从行业角度看，今年以来，家用、商用的螺杆压缩机中小机组的销量增长呈现下滑态势，而冰轮主要提供冷库、冷链、工业厂区等场景下的中大型螺杆压缩机组，景气度虽然也受影响，但整体影响不大。此外，冷链物流规划发布后，刺激了大型骨干级冷库的恒温压缩机需求，叠加油价高企，CCS 项目盈利性呈现带动CO2 液化和增压机组的需求。Q1 本就是冰轮的传统淡季，损益基数小，个别利薄项目的结算对当季毛利率造成扰动，造成Q1 业绩不及预期。然而从全年角度看，后续钢材价格上涨预期有所收敛，且公司要求销售部门报价依据当时原材料价格进行，不得与后续环节产生较大脱节，因此预计Q2、Q3 等季度的毛利率将得到修复。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。拉长时间线来看，我们认为公司短期业绩增长仍有保障，长期多业务拓展空间大。22 年公司订单仍受益于全国物流冷链规划刺激，相关业务快速增长。此外，我们在先前的深度报告里预计，国内CCUS相关的压缩机、增压机组市场空间20~25 的复合增长率30%，而行业的氢能相关压缩机、空压机销量也有望在2025 年翻2 倍，CCUS+氢能有望为冰轮贡献第二增长曲线。冰轮22 年动态PE 为18.1 倍，估计22~24 年复合增长率为25.1%，估值仍具38.7%的上行空间，继续维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；原材料价格持续上涨；冷链建设不及预期。