事件描述

    冰轮环境发布2022 年中报，上半年公司实现营收26.27 亿元，同比增11.7%；归母净利润1.80亿元，同比增37.3%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增51.4%。

    其中，Q2 营收13.69 亿元，同比增10.6%；归母净利润1.30 亿元，同比增65.5%；扣非归母净利润1.17 亿元，同比增95.1%。

    事件评论

    营收稳健增长。2022H1 公司营收26.27 亿元，YoY+11.7%。其中1）工业节能制热控股子公司华源泰盟营收1.61 亿元（YoY+39.4%），增速超预期；2）中央空调子公司顿汉布什集团营收8.10 亿元（YoY+11.9%），保持稳健增速；3）推算制冷压缩设备营收约16.55亿元（YoY+9.5%），增速较2021 年有所放缓，推测与部分地区疫情导致冷链基础设施进度耽误、以及多地冷链基础设施推进仍处在规划编制阶段有关。2021 年公司订货量创历史新高，2022H1 末公司合同负债8.80 亿元，较去年同期增长25.4%，考虑到公司新签订单中有部分相对比较强势的大型客户，因此实际订单量预计更多，看好制设备景气度。

    盈利能力稳步回升。1）毛利率：2021 年受公司工程业务比重增加和原材料涨价影响，毛利率同比降低4.4pct；2022Q1 毛利率同比降0.27pct，降幅得到明显收窄；2022Q2 毛利率22.8%，同比提升1.87pct；上半年整体毛利率22.0%，同比提升0.85pct。2）净利率：H1 期间费用率16.1%，同比基本持平；投资收益0.46 亿元，同比增46.4%；净利率6.78%，同比升1.37pct。2022 年公司推进“两增一降三提高”经营方针，在提升营收和利润的同时，也努力降低成本费用率，公司具备较高的品牌影响力，通过提升投标报价、及时签约锁定供应成本、工艺自动化改进等措施来提升毛利率和净利率水平，叠加部分大宗金属价格回落，公司盈利能力稳步回升。

    冷链基础设施行业预计将迎来加速发展期。“十四五”冷链物流发展规划出台，目标到2025年建设100 个左右国家骨干冷链物流基地/600 个县域产地冷链中心/200 城市销地冷链中心等，带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。冰轮行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励及192 项省部级科技成果奖励，竞争优势显著。

    前瞻布局碳捕集和氢能装备，技术实力领先。1）冰轮环境拥有碳捕集核心装备气体增压机组、二氧化碳液化机组；截至2020 年末服务了34 个项目，市占率行业领先；部署升级碳捕集压缩机2.0，提质增效；2）公司目前已掌握液化、输运、加氢压缩机、空压机、氢循环泵领域的核心技术，且性能达到国际先进水平，与国内龙头公司国富氢能、重塑股份等签订战略合作协议，部分已批量生产，型谱扩展中。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润4.10/5.46/6.98 亿元，同比增36.3%/33.3%/27.9%，对应PE 估值为20.9x/15.7x/12.2x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧风险；

    2、原材料价格进一步上涨风险。