事件描述

    冰轮环境发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收42.97 亿元，同比增10.3%；归母净利润3.29 亿元，同比增41.8%；扣非归母净利润2.82 亿元，同比增51.0%。

    其中，Q3 营收16.71 亿元，同比增8.1%；归母净利润1.50 亿元，同比增47.6%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增50.5%。

    事件评论

    营收增速略有放缓。2022Q3 公司营收16.71 亿元，YoY+8.1%。

    分板块来看，参考今年上半年：1）工业节能制热控股子公司华源泰盟营收1.61 亿元（YoY+39.4%），增速较快（基数小+双碳推动）；2）中央空调子公司顿汉布什集团营收8.10 亿元（YoY+11.9%），保持稳健增速；3）推算制冷压缩设备营收约16.55亿元（YoY+9.5%），增速放缓。

    制冷压缩设备业务营收同比增速放缓，推测与部分地区疫情及政府财政压力导致冷链基础设施进度耽误、以及多地冷链基础设施推进仍处在规划编制阶段有关。而2021 年公司订货量创历史新高，2022Q3 末公司合同负债10.21 亿元，较去年同期增长25.4%，考虑到公司新签订单中有部分相对比较强势的大型客户（预付款少），因此实际订单量预计更多，可能与光伏、LNG 领域工业低温设备需求增速较快有关。

    盈利能力稳步回升，汇兑收益大幅增加。2022Q3 净利率9.39%，同比提升2.13pct。

    1）毛利率：2021 年受公司工程业务比重增加和原材料涨价影响，毛利率同比降低4.4pct；2022Q1、Q2、Q3 毛利率同比变化分别为-0.27pct、1.87pct、2.90pct，改善趋势明显。

    2）期间费用率：2022Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.56pct、0.02pct、0.97pct，略有提升源于营收增速放缓；而财务费用率同比降低2.39pct，主要与人民币贬值导致汇兑收益增加（2021Q3 财务费用0.04 亿元，而今年Q3 为-0.36 亿元）；若将归母净利润中加回财务费用（含汇兑收益），则Q3 归母净利润同比增速约13.7%。

    现金流略有改善。2022Q1-3 经营活动现金流净额-0.34 亿元，而去年同期为0.41 亿元；Q3 单季度为2.49 亿元，同比增4.3%。四季度为公司集中回款期，现金流净额有望改善。

    “十四五”冷链基础设施规划提速，期待财政支出改善。“十四五”冷链物流发展规划出台，目标到2025 年建设100 个左右国家骨干冷链物流基地/600 个县域产地冷链中心/200城市销地冷链中心等，带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元；行业趋势向好，待财政支出回暖后，预计订单释放节奏有望加速。冰轮行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励及192 项省部级科技成果奖励，竞争优势显著。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司实现营收60.8/72.8/88.3 亿元，同比增12.9%/19.8%/21.2%；归母净利润4.10/5.25/6.59 亿元，同比增36.3%/28.1%/25.4%，对应PE 估值为19.1x/14.9x/11.9x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧风险；2、原材料价格进一步上涨风险。