盈利能力改善，Q3 归母净利增速48%

    　　22 年前三季度公司营收42.97 亿/yoy+10.29%， 归母净利3.29 亿/yoy+41.82%。Q3 营收16.71 亿/yoy+8.09%/qoq+22.04%；归母净利1.5 亿/yoy+47.63%/qoq+14.99%。毛利率改善以及汇兑收入增加促进公司净利率增速快于收入增速。公司已成为国内冷链物流装备以及轨道交通/核电中央空调领先企业，订单持续增长，盈利能力改善，我们上调盈利预测，22-24 年EPS为0.66/0.78/0.94 元（前值：0.59/0.77/0.91 元），参考可比公司22 年平均PE 34.0x，上调目标价至22.44 元（前值：18.47 元），维持买入评级。

    　　高毛利订单增加叠加成本压力下降，公司净利率有望持续提升公司盈利能力提升，22 年前三季度毛利率为22.7%/yoy+1.65pct，净利率为7.8%/yoy+1.65pct。Q3 毛利率为23.82%/yoy+2.9pct/qoq+1.01pct，净利率为9.39%/yoy+2.13pct/qoq-0.05pct。公司净利率提升的主要原因包括：

    　　1）产品结构性变化带来单机设备订单增加，9M22 公司新接订单毛利率回升，同时原材料成本压力减小，预计公司盈利能力有望持续回升；2）汇兑受益带来公司财务费用率下降，财务费用率-1.20%/yoy-1.47pct。

    　　订单水平持续增长，9M22 合同负债10.2 亿/ yoy+36%公司订单水平持续高增长，原材料储备充足，9M22 合同负债10.2 亿/yoy+36%，存货为13.52 亿元/yoy+38.3%。公司深耕冷热产业链，积极开拓清洁能源市场需求，颇有成效，主要包括：1）欧洲能源紧张，公司天然气液化压缩机需求旺盛；2）公司在产能得到缓解的情况下，上半年开始承接多晶硅制冷设备订单，获得较好成效；3）CCUS 市场需求旺盛；4）继续加大氢能产业布局，在制氢设备、液氢压缩机、隔膜压缩机等卡脖子的领域，加快进口替代；5）大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖与工业余能利用等节能减排技术，国内限电背景下景气向上。

    　　产能扩大，固定资产水平达10 年以来最高点，订单交付有保证公司9M22 固定资产为11.55 亿元/yoy+27.6%，固定资产水平达到十年以来的最高点。公司已成为国内冷链物流装备领先企业，轨道交通/核电中央空调份额领先，未来将大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖、工业余能利用技术，覆盖冷、热、汽、电、储全系列需求，前瞻布局压缩空气储能/氢储能领域，构建工业用户侧多能互补平台。我们认为未来公司订单交付有保证，未来营收水平有望进一步提升。

    　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期。