2022 年公司业绩实现快速增长，订单创出新高，且在能源化工等多领域都有所拓展。展望未来，在国家“十四五”冷链物流规划的推动下，公司传统业务订单增长可期。同时公司设备还可应用于余热回收、碳捕捉、氢能等领域，在“双碳”政策下成长空间广阔，维持公司“买入”评级2022 年净利润同比增长超过40%。公司2022 年实现营业收入61.02 亿元，同比+13.34%；归母净利润4.26 亿元，同比上升41.54%（按照追溯调整后的口径），净利润增长主要推动因素是订单的全面增长，公司营收、订单数双双创出新高。根据公司2022 年年报，其在工业冷冻、工业气体压缩/液化、多晶硅制备等能源化工领域收入稳步增长，在工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。公司拟每股派现金0.2 元（含税），对应分红率为35.1%，对应股息率为1.54%。

    　　2022 年设备销量同比增长接近30%，公司成本压力有所缓解。2022 年公司工业产品销售/工程施工/其他产品收入分别为48.60/5.92/ 6.50 亿元，占营业收入的比重分别为79.65%/9.70%/10.65%，工业产品销售收入占比提升约5.1pcts，同比增长超过25%。从产品类型看，我们估算低温和工业气体压缩板块贡献营收约60～65%、中央空调设备板块贡献在25～30%，余热回收/节能板块贡献约10%。2022 年公司设备及系统产/销量分别为19370/19235 台/套（同比+28.30%/ +29.55%），相关单位销售成本约为19.39 万元/台套（同比-4.74%），其中直接材料占比最大（超过83%），判断大宗商品价格涨幅放缓及规模效应带动单位成本下降。展望2023 年，公司在传统低温设备相关领域或继续保持优势，在国家《“十四五”冷链物流发展规划》骨干冷链物流基地、产销冷链集配中心等建设推进的预期下，预计公司低温设备和工程项目收入或继续增加。

    　　香港子公司2022 年实现净利润1.14 亿元，同比增长62%，显示全球市场需求也在回暖。

    　　碳捕捉技术积极应用于新场景，开发氢能产品迎新赛道。在“碳达峰”、“碳中和”的政策背景下，公司设备在碳捕捉领域有广泛需求前景。此外，公司也在推进压缩换热技术在新场景中的应用。在氢能领域，公司披露研制开发系列隔膜压缩机替代进口，在氢能装备领域持续突破。目前公司清洁能源赛道上的业务正在发力，未来空间广阔。

    　　风险因素：冷链设备需求放缓；原材料成本上涨压力增加；碳捕捉、氢能领域产品推广进度低于预期。

    　　盈利预测及估值：考虑2023 年冷链物流基础设施建设或继续推动相关压缩设备需求增长以及原材料成本控制有效，我们上调公司2023～2024 年EPS 预测至0.69/0.81 元（原预测为0.61/0.79 元），新增2025 年EPS 预测0.91 元。当前价12.95 元，对应2023～2025 年P/E 分别为19/16/14x。我们将公司传统业务和“双碳”业务进行分部估值，存量业务按照可比公司汉钟精机的估值水平（wind一致预期2023 年对应19 倍P/E），对应市值98 亿元（2023 年P/E19x，对应业绩5.15 亿元）；参考我们（《冰轮环境（000811.SZ）投资价值分析报告—守正创新，加“氢”减“碳”》2021 年8 月12 日），给予“双碳”业务2030 年1 倍P/S的估值（2030 年收入为45 亿元），折现后对应市值约为23 亿元（按照10%的折现率计算），公司合理市值目标约为121 亿元，对应目标价16 元，维持“买入”评级。