事件描述

    　　冰轮环境发布2022年报公司实现营收61.02亿元，同比增13.34%;归母净利润4.26 亿元同比增41.54%;扣非归母净利润 3.76亿元，同比增58.55%其中，Q4营收18.05亿元，同比增21.3%;归母净利润0.96亿元，同比增40.6%;扣非归母净利润 0.94 亿元同比增86.7%。公司此前预告归母净利润 4-5亿元，扣非归母净利润3.08-4.08 亿元，业绩符合预期。事件评论2022Q4营收增速环比提升明显。202204 公司营收18.05亿元，YoY+21.3%，增速环比提升。分板块来看，1）工业节能制热控股子公司华源泰盟营收6.25亿元（YoY+13.5%）较2021 年的增速 8.9%路有回升；2）中央空调子公司顿汉布什集团营收 17.03亿元（YoY+12.8%），较2021 年的增速 10.5%略有回升：3） 推算制冷压馆设备营收约37.7亿元（YoY+13.5%），较2021年的增速53.0%放缓，但推测 Q4已回暖。

    　　盈利能力稳步回升，汇兑收益大幅增加。2022 年净利率6.93%，同比提升 1.1pct。1）毛利率：2022 年毛利率 22.7%，同比提升 0.73pct，其中制冷压缩设备/顿汉布什/4源泰照毛利率分别为20.6%/25.4%/28.1%，同比+2.8pct-2.4pct/-2.9pct。2022年直接材料成本同比增 13.2%，基本与营收增速相当。而公司的工业品销售 （设备类）营收同比增21.1%，工程施工《工程类） 营收同比降 26.55%，高毛利率的设备类业务占比提升也对毛利率提升有所灵献。

    　　2）期间费用率： 2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.75pct.0.00pct、0.17pct; 而财务费用率同比降低 0.87pct，主要与人民币贬值导致汇兑收益增加（2021 汇兑损失 640 万元，2022 年汇兑收益4745 万元）； 若别除2021 和2022 年的兑损益影响，2022年归母净利润同比增速约 18.6%，高于营收增速。3）投资收益&减值损失：2022年为 1.60亿元，同比增115%，主要源于减持参股公司达环保股权增加投资收益、子公司顿汉布什发放现金股利等。信用减值提失-0.58 亿元去年为-0.22亿元，坏账计提增加。

    　　4）现金流是著改善：2022 年经营活动现金流净额6.42亿元，同比增39.5%2023年冷链物流压绵机订单有望回暖。制冷压缩设备业务营收同比增速放圾，推测与部分地区疫情及政府财政压力导致冷链基础设施建设进度耽误、以及务地冷链基础设施推进仍处在规划编制阶段有关，而2022 年末公司合同负债10.8 亿元，同比增长30%，老虑到公司新签订单中有部分相对比较强势的大型客户《预付款少），因此实际订单量预计更多。2022年下半年以来，冷链订单回服，而工业气体压缩/液化、多品硅制备等能源化工领域稳步增长，工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。随着疫情消退，地方财政回暖，国家骨干冷链物流基地第二批名单发布，以及稳增长下对新型基建的刺激，预计2023年冷链物流订单将国暖。

    　　盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司实现营收 73.2/88.7/17.9亿元，同比增20.0%/21.2%/21.6%:归母净利润5.41/6.78/8.55亿元，同比增27.2%/25.3%/26.1%对应PE估值为17.8x/14.2x/11.3x。堆持“买人”评级风险提示1、冷链物流订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。