事件描述

    　　冰轮环境发布2023年一季报，公司实现营收15.65亿元，同比增24.5%；归母净利润1.08亿元，同比增116.7%；扣非归母净利润0.98亿元，同比增204%。公司此前预告归母净利润0.92-1.10 亿元，扣非归母净利润 0.82-1.00 亿元。

    　　事件评论

    　　2023Q1 营收增速环比 2022Q4 提升，全年营收预计高增。2022 年末公司合同负债 10.8亿元，同比增长 30%，在手订单的落地执行支撑公司营收增速持续改善。2022Q4 公司营收18.05亿元，YoY+21.3%，增速连续两个季度实现环比提升。参考2022年各板块情况：1）工业节能制热控股子公司华源泰盟营收6.25亿元（YoY+13.5%），较2021年的增速8.9%略有回升；2）中央空调子公司顿汉布什集团营收17.03亿元（YoY+12.8%），较2021年的增速10.5%略有回升：3）推算制冷压缩设备营收约37.7亿元（Y0Y+13.5%），较2021年的增速53.0%放缓，但推测Q4已回暖。2023Q1末合同负债金额10.42亿元，较去年年底的 10.79 亿元环比略有下降，但较 2022Q1 末的 7.64 亿元同比增 36.4%，显示公司订单增长动能强劲。

    　　2023Q1 净利率 6.42%，同比提升 2.53pct，盈利性显著改善。2023Q1 毛利率 23.4%，同比提升 2.32pct，毛利率修复，推测与工业节能制热板块与溴化锂相关的成本快速下降以及制冷设备板块规模化效应体现有关。期间费用率 16.32%，同比降 0.81pct，其中销售/管理/研发费用率均有下降，而财务费用率同比提升0.67pct，推测与人民币升值带来汇兑损失有关。资产减值损失和信用减值损失合计同比基本持平。我们预计2023年全年公司盈利水平有望延续 Q1 的趋势。

    　　2023Q1 现金流略有恶化，季节性波动。Q1 经营活动现金流净额-4.99亿元，去年同期为-3.0 亿元，一季度为负主要与地方政府或地方国企客户结算周期有关，下半年为回款高峰期，而在手订单的执行带来采购支出增加；季节性因素主导，无需担忧全年情况。2022年全年经营现金流净额6.42亿元，同比增39.5%。

    　　2023 年冷链物流压缩机订单有望回暖。制冷压缩设备业务营收同比增速放缓，推测与部分地区疫情及政府财政压力导致冷链基础设施建设进度耽误、以及多地冷链基础设施推进仍处在规划编制阶段有关。而2022年末公司合同负债10.8亿元，同比增长30%，考虑到公司新签订单中有部分相对比较强势的大型客户（预付款少），因此实际订单量预计更多。2022年下半年以来，冷链订单回暖，而工业气体压缩/液化、多晶硅制备等能源化工领域稳步增长，工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。随着疫情消退，地方财政回暖，国家骨干冷链物流基地第二批名单发布，以及稳增长下对新型基建的刺激，预计2023年冷链物流订单将回暖。

    　　盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司实现营收 74.9/91.4/111.1 亿元，同比增22.7%/22.0%/21.6%；归母净利润 5.54 17.07/8.96 亿元，同比增 30.1%/27.7%/26.8%，对应 PE 估值为 19.9x/15.6x/12.3x.维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、冷链物流订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。