冷链行业景气度向好，公司制冷技术优势明显

    重磅支持政策相继落地，“十四五”期间冷链物流迎重大发展。随着国家骨干冷链物流基地和产地销地冷链设施建设的稳步推进，以及冷链装备水平的显著提升，行业规模与需求量增长趋势明显，未来有望持续。公司第一大业务目前为工商制冷，2022 年营收占比高达62%。公司技术研发实力较强，可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa 压力范围的产品及服务。除此之外，公司在国内率先进行自然工质CO2 的应用开发，引领行业制冷系统发展。同时，公司紧跟时代发展趋势，积极参与数字化与智能化转型，持续保持自身在制冷行业的竞争实力。

    　　顿汉布什在中央空调行业优势明显，华源泰盟专注节能制热领域

    中央空调领域，2022 年工业项目市场发展稳健，为中央空调市场的重要支撑。中央空调市场种类丰富，其中，离心机组及螺杆机组主要用于以新能源、芯片、锂电、光伏、制药等代表的工业项目及数据中心。子公司顿汉布什专注中高端产品研发，品牌得到市场高度认可，2022 年顿汉布什取得了水冷螺杆机市场TOP2、风冷螺杆机市场TOP4、离心机外资品牌TOP5的成绩。我们认为，未来随着数据中心和核电领域的加速发展，公司中央空调产品有望充分受益。节能制热领域，华源泰盟产学研一体化，“8 大核心技术”+“8 大核心产品”共筑核心竞争力。产品被广泛应用于热电企业和城市大规模集中供热改造项目，优势明显。

    　　氢能装备涵盖产业链多领域，碳捕集设备广泛应用于CCUS 项目建设

    氢能装备方面，公司压缩机技术实力雄厚，氢能产品涵盖产业链较多领域。氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机、气输送压缩机、燃料电池空气压缩机、燃料电池氢气循环泵、高压加氢压缩机等氢能装备主要性能指标均达到国际先进水平。碳捕集设备方面，双碳目标迫在眉睫，碳捕集行业也成为重点支持产业。公司已具备该领域最核心的设备的研发和制造技术，且产品应用在多CCUS 项目中，已经得到市场验证及高度认可。向未来看，氢能与碳捕集设备有望成为公司新成长极。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年分别实现营收80.3/99.5/117.6 亿元；预计实现归母净利润6.3/8.4/10.8 亿元，总股本对应的EPS 为0.84/1.12/1.45元，以当前股价对应的PE 为18/13/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。