国内工商制冷装备行业领先企业，经营质量稳健。冰轮环境始创于1956 年，主营业务涵盖工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等产业集群，实际控制人为烟台市国资委。近年来公司营收持续较好增长，不过受宏观环境等因素影响，2024年公司营收66.35 亿元，经调整后同比下降11.5%。利润端，公司2021 年以来持续提升毛利水平，加之费用端控制较好，公司利润端较快增长，不过2024 年公司归母净利润略有回落，为6.28 亿元。

    　　制冷、空调设备行业规模有望持续增长，算力需求激增催生液冷高需求，液冷市场未来空间较大。1）制冷、空调设备行业容纳了大量细分领域，行业规模震荡增长，且企业数量众多，市场集中度较低。中长期来看，我国制冷、空调设备将继续维持增长的趋势，且公司属于该行业头部领先企业，未来有望充分受益于行业整体发展。2）在液冷行业，算力需求激增催生液冷技术需求，而我国政策持续加码，推动绿色算力建设加快发展，液冷服务器市场有望高速增长，据预测，中国液冷服务器市场规模于2027 年有望达89 亿美元。

    　　赋能我国能源结构革新，深入布局数据中心液冷产业。在能源转型的大趋势下，我国核电产业政策端释放加速信号，核电产业的发展速度与脚步逐渐加快。公司深度参与核电领域技术革新与应用拓展，提供坚实的技术支撑与解决方案，旗下顿汉布什拥有20 余年的核电服务经验，开发了各类核电专用制冷机；同时公司助力能源科技自立自强，在可控核聚变领域实现产品与技术突破。AIGC 浪潮下数据中心能耗指标上升，液冷需求持续加速，公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司可为数据中心提供冷源装备和热交换装置等冷却装备。目前，公司在国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心等多个数据中心项目，技术与产品实力得到较好认可。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027 年营收分别为73.44/81.79/91.55 亿元，归母净利润分别为6.79/7.97/9.41 亿元。公司当前估值水平低于可比公司平均水平，且自身在制冷与温控领域有较好积累与较强竞争优势，有望充分受益于全球数据中心液冷建设，因此我们首次覆盖公司，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。