投资要点

    　　冰轮环境：中国工商业制冷领军企业，内生外延完善产业布局公司始创于1956 年，是中国工商制冷设备龙头企业，形成了工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型和数智工业的经营版图，实际控制人为烟台市国资委。

    　　公司深耕制冷行业60 余年，通过收购顿汉布什、华源泰盟、神舟制冷等优质资产，不断完善产业链布局。2014-2024 年，公司营收从16.9 亿元增长至66.4 亿元，复合增速14.6%；归母净利润从2.1 亿元增长至6.3 亿元，复合增速11.7%。

    　　工商业制冷设备：全球千亿美元市场规模，龙头企业优势明显2024 年全球制冷设备市场规模1077 亿美元，中国制冷设备市场规模2500 亿元，2013-2024 复合增速4.3%。双碳目标和冷链物流快速发展推动工业制冷需求持续提升。工商业制冷设备市场集中度较高，公司是国内工商业制冷设备龙头，螺杆式压缩机荣获国家科学技术进步奖二等奖，是国家制造业单项冠军示范企业。

    　　暖通空调：百年品牌顿汉布什助力，高端市场地位稳固全球暖通空调市场规模2025 年为2042 亿美元，预计2034 年将增长至3486 亿美元，复合增速5.8%，其中数据中心暖通空调市场增速最快。子公司顿汉布什是五大欧美中央空调品牌之一，在地铁、核电站暖通空调份额第一。2024 年，冰轮香港（顿汉布什）营收占比34%、净利润占比36%，净利率从2021 年的4.7%提升至2024 年的10.8%，助力公司业绩稳健增长。

    　　节能制热业务：余热利用前景广阔，政策红利持续释放受中国可回收余热资源行业市场需求的增长，2025-2031 年中国可回收余热资源总量平稳上升，预计2031 年中国可回收余热资源总量18.94 亿吨标准煤。随着节能环保政策加码，余热利用市场有望迎来快速发展期。子公司华源泰盟专注工业余热利用，已成为基于吸收式换热的热电联产集中供热领域的领跑者。

    　　新兴业务：数据中心+核电+深海，成长空间巨大数据中心领域，AI 算力需求激增推动数据中心建设加速，公司已服务几十家国内外数据中心客户。核电冷却领域，顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20 余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用、核岛制冷机品种最全的生产厂家，有着丰富的国内外案例。深海领域，公司船用螺杆压缩机组行业领先，深海捕捞智慧解决方案助力海洋经济发展。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年营业收入分别为69.6、78.5、86.4 亿元，同比增长4.9%、12.8%、10.0%，CAGR=11.4%；归母净利润分别为6.6、8.4、9.9 亿元，同比增长5.4 %、27.4%、17.0%，CAGR=22.1%，对应2025 年11月24 日PE 为20、16、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：工商制冷需求下滑风险、数据中心建设放缓、新兴业务发展不及预期