公司25 年营收同增6.3%，归母利润同比下滑10.1%；26Q1 营收同增18.3%，归母利润同增25.1%。26Q1 增长表现好于25 全年。剔除汇兑损失的影响，公司Q1 经营性利润增长将更亮眼。AIDC 冷水机组量利齐增，抬高了冰轮的在手订单与海外业务占比。继续给予“强烈推荐”评级。

    　　冰轮环境此前发布了25 年+26Q1 业绩：

    　　1）2025 全年营收70.52 亿元，同比增长6.3%；归母净利润5.64 亿元，同比下降10.1%；扣非归母净利润5.15 亿元，同比下降0.8%。

    　　2）2026Q1 营收16.24 亿元，同比增长18.3%；归母净利润1.17 亿元，同比增长25.1%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长19.2%。

    　　公司Q1 存在较多汇兑损失，这导致公司Q1 的财务费用达到2530.6 万元，而去年同期仅为-752 万元。若剔除该方面的影响，公司Q1 实际的利润增速更高。经营性业绩显著增长，这主要归因于25Q1 主业的低基数+较多的AIDC冷水机组的交付。

    　　AIDC 冷水机组业务继续支撑远期的业绩想象力：

    　　1）烟台冰轮（香港）对应顿汉布什资产，25 年实现利润2.9 亿元（yoy+21.5%），净利率11.3%（同比提升0.6pct）。顿汉布什主要对接海外暖通中央空调需求，其业绩的逐年增长意味着AIDC 冷水机组订单的持续兑现。

    　　2）合同负债的角度，25 年末合同负债12.38 亿元，同比+17.3%；26Q1 公司合同负债达到12.8 亿元，相比期初有进一步增长。在主业订单承压的背景下，合同负债的增长更多归因于AIDC 暖通空调订单预收款的增加。

    　　3）2025 年海外业务收入达到23.3 亿元，同比增长17.6%。这一出色的增长表现同样归因于海外AI 冷水机组订单的交付。

    　　继续维持“强烈推荐”的评级。受国内经济顺周期的影响，公司主业有望触底回升；叠加数据中心的建设浪潮方兴未艾，且作为美国公司的顿汉布什，能直接受益于北美AI 产业链的建设。我们预计26-28 年公司归母净利润增速显著好于前两年，预计分别实现7.8/10.5/13.0 亿元归母净利润。对冰轮继续维持“强烈推荐”的评级。

    　　风险提示：全球数据中心建设不及预期；国内化工、冷链等制冷相关capex持续下滑；公司暖通空调产能扩张不及预期。