事项：

    公司公告半年报，报告期内实现营收7.95亿，同比+21.72%，归母净利润4.27亿，同比+27.92%，扣非后归母净利润4.23亿，同比+27.41%，基本每股收益0.19元。业绩略超预期。

    主要观点

    1.阿乐持续快速增长，业绩超预期

    公司报告期内营收同比增长21.72%，归母净利润同比增长27.92%，超出市场预期。主要原因是费用率有所降低，三项费用率合计降低2.64pp，使得净利润端增速高于收入端。公司多年来对阿乐品牌的打造和推广显出成效。全年完成业绩7.8亿净利润业绩承诺无忧。公司自2015年开始主推20mg阿乐，成为新的增长点。2015年20mg规格销售金额占比约为36%，我们预计20mg规格上半年在公司整体营收中的占比超过50%，预计增速在30%以上，10mg规格维持稳定增长。

    2.国产优质仿制药，进口替代空间仍然巨大

    阿托伐他汀史上最畅销的药品之一，国内阿托伐他汀市场超过100亿，其中辉瑞市场占比约70%，公司的阿乐占比目前仅不到30%，我们预计随着一致性评价工作的推进和医保支付标准工作的落地，作为优质优价的品种，阿乐将进一步实现对立普妥的进口替代。价格方面，从安徽和内蒙古中标价格对比来看，公司的阿乐价格为同规格立普妥价格的70%左右，与天方药业同规格的胶囊剂价格相近，具有一定的价格优势。

    3.费用率稳中有降，财务指标稳健

    报告期内，公司管理费用率7.64%，同比增加1.44pp，财务费用率-0.34%,同比减少0.68pp，销售费用率13.47%，同比减少3.4pp，三项费用率合计降低2.64pp。经营活动现金流净额2.87亿，同比增加73.93%，因销售增长收回货款及成本类支出控制良好所致。应收账款9.44亿，同比增长37.2%。总体来看，财务指标基本稳健。

    4.投资建议

    我们预计2017-2019年公司净利润为8.22亿、10.03亿、12.15亿，EPS分别为0.37元、0.45元和0.54元，对应PE为24倍、20倍和17倍，维持推荐评级。

    5.风险提示

    品种销售不达预期，两票制风险。