动态事项：

    公司公布06年年报。2006年公司实现主营业务收入90474万元，较上年增长0.34%；实现主营业务利润11148万元，较上年下降25.02%；实现利润总额3574万元，较上年下降43.29%；实现净利润3325万元，较上年下降45.80%。2006年度实现每股收益0.21元，净资产收益率为4.06%，较上年下降3.72个百分点。公司年报低于预期。

    公司影响：

    主营收入基本持平。公司2006年度完成机制纸产量22.98万吨，比去年同期增长4.31％，其中中高档文化用纸19.71万吨，同比增长4.23%，板纸3.27万吨，同比增长6.86%。公司2006年实现主营收入90474万元，比上年增长0.34%，其中书写纸实现销售60485万元，较上年增长12.71%，但胶版纸仅实现22692万元的销售，较上年下降了17.23%，箱板纸基本与上年持平。

    毛利率下降明显。由于原料成本的持续上涨，公司2006年的毛利率水平下降明显，综合毛利率水平为13.09%，较上年的16.90%减少近3个百分点。其中占主营收入66.85%的书写纸毛利水平由上年的15.60%下降至13.43%；占主营收入25.08%的胶版纸毛利水平较上年减少7.85个百分点，下降至12.40%。主要纸种的毛利水平的下降直接导致业绩的大幅下滑。

    未来增长还看林纸一体项目。公司由于受产能限制，收入增长遭遇瓶颈，而浆价格的持续上涨也使毛利水平走低。公司未来的增长还看总投资45亿的林纸一体项目的进展。公司的林纸一体化项目主要内容为建设年产26万吨涂布白卡纸和15万吨涂布印刷纸生产线各一条，配套建设杨木化机浆30万吨、造纸原料林50万亩以及两台5万千瓦热电联产自备机组。公司通过开发林木资源，打造林、浆、纸产业链，打破上游资源瓶颈，提高公司对产品成本的控制力，从而提高产品毛利水平，有效提升公司的竞争实力。同时26万吨涂布白卡纸和15万吨涂布印刷纸生产线的投产，将丰富公司的产品结构，大幅提升产能，从而使业绩快速增长。预计杨木化机浆及白卡纸项目将与07年中期投产，50万亩速生林今年进入轮伐期，随着项目的逐步达产，公司将进入业绩高速增长期。

    风险提示：公司业绩的巨变取决于林纸一体化项目的进展，存在项目投产风险；林纸一体项目耗资巨大，公司目前的资产负债率高达82.12%，存在偿债风险。

    估值影响：

    维持投资评级。预计公司由于林纸一体项目的逐步达产，07-08年的业绩将大幅增长，主营收入与净利的年复合增长率分别为82%与143%，07-08年按增发后摊薄的股本计算每股收益分别为0.51元和0.86元，公司07-08年的动态市盈率为29倍与17倍。我们认为美利纸业作为我国西部地区重要的造纸企业，央企中冶集团的入主为公司的长远发展构建了强有力的平台。公司积极发展林纸一体化项目，通过造林构建上游资源优势，通过打造完整产业链提升公司竞争实力，项目投产带来的产能大幅提升将推动业绩快速增长，我们维持给予美利纸业的投资评级：未来六个月内，跑赢大市；目标价格为17.26元。