一、 事件概述

    我们近期实地调研了江淮动力,公司发展战略转向农业机械,有望通过内生发展和资本运作两种途径分享农机行业未来十年黄金发展期。我们预计13-15年EPS分别为0.27、0.32、0.39元,看好公司长期发展前景,给予“强烈推荐”投资评级,6个月内合理估值6-8元。

    二、 分析与判断

    公司发展战略转型,大股东全力扶持发展农业机械

    江淮动力隶属于江苏江动集团,原为国有企业,2003年江动集团被重庆东银集团整体收购,转为民营企业,现实际控制人为罗韶宇、赵洁红夫妇。

    转制为民营企业后,公司先后注入煤矿、金属矿等资产,但效果不佳。 在中国经济环境发生根本性转变,资源品价格不佳的大背景下,控制人对江淮动力的定位做出改变,集中精力发展农业机械:

    1) 出资15.58亿元以4.72亿元单独参与定向增发33000万股,用于发展农业机械,如发行成功江动集团持股比例将由23.19%增加至41.06%,目前处于证监会审核阶段;

    2) 上半年已经剥离阳北煤矿,预计其他煤矿、金属矿资产将逐渐剥离;

    3) 与盐城市政府签订框架性协议,建设农业机械产业园。

    农村土地制度改革大幕拉开,农业机械进入政策和市场双重推动的黄金发展期 农村土地制度改革已经纳入新政府的规划,2013年中央1号文件提出要积极创新农业生产经营体制机制,构建集约化、专业化、组织化、社会化相结合的新型农业经营体系。我们预计农村土地制度改革是未来十年的重要改革内容,今年三中全会可能会有所涉及,未来农村土地确权、自由流转和集约化经营将具备法律基础,从而催生农村土地集约化经营浪潮。

    过去农机行业主要依赖中央和地方财政补贴推动,仅中央财政补贴就由2006年的40亿元增长至2012年200亿元。随着农村土地经营方式发生深刻变革,市场驱动因素将日渐重要。我国2012年农业机械行业产值3382.4亿元,过去5年CGA R超过20%,未来5-10年仍有望维持15%以上复合增长,2015年产值有望达6000亿元。

    农机行业有望诞生千亿公司,江淮动力的股东背景、机制优势能否促其实现? 农机行业具有较为明显的规模优势,美国约翰迪尔、凯斯纽荷兰、爱科集团和日本的久保田2011年农机收入分别达241、142、88和90亿美元。

    我国2012年农业机械行业产值3382.4亿元,但行业格局较为分散,一拖、福田雷沃等规模较大公司收入100亿左右,且大多为经营机制较差的国有企业。