投资亮点

    公司向综合型农机行业巨头转型。公司传统主业以小型汽、柴油机为主;今年开始进军农机业务,主要以水稻插秧机、半喂入/全喂入水稻联合收割机、玉米收割机、大马力拖拉机等市场需求旺盛、成长空间大的品种为主,辅以园林机械和原有汽、柴油机业务。

    公司拥有多项优势有利于做大农业机械业务:

    1) 引入农机行业知名职业经理人,完善激励机制,高水平搭建了农机业务平台。

    2) 虽然刚进入农机行业,但是公司已经在中小型农业机械动力配套市场耕耘几十年,拥有成熟的、可移植的销售网络和售后服务体系,能够支撑公司大步转向农机整机行业。

    3) 布局的四大类农机:高速水稻插秧机、全喂入\半喂入水稻收割机、玉米收获机、大马力拖拉机到 2015 年市场总容量近1,000 亿元,CAGR10.4%,有足够空间让公司发挥。

    农机业务初步兑现预期,短期内股价有支撑:

    1) 合资公司东禾机械建设进展较快,合资方韩国东洋公司转移过来的高速水稻插秧机、半喂入收割机等产品今年已能贡献近 1 亿元的收入。

    2) 公司加大农机的推广力度,组织多款产品推介活动,体现了公司农机生产销售工作已经进入正轨。

    3) 拟向大股东定向增发 15.6 亿元,全部投入发展农机,目前增发方案已通过证监会审核。增发价格 4.71 元/股,对当前股价有一定的支撑。

    财务预测

    暂不考虑公司未来几年将收到的“退城进园” 补贴,我们预计公司2013-2015 年净利润 1.79 、2.91 、5.29 亿元,同比分别增长 80.9% 、63.2% 、81.8% ;对应每股盈利 0.13 、0.21 、0.37 元。

    估值与建议

    对应当前股价,公司 2013-15 年的P/E 分别为38.4X、23.5X、12.9X,考虑到公司在农机行业的长期成长性,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

    风险

    农机行业竞争加剧,公司转型做农机存在管理、营销整合能力不足的风险。