辽河油田2004年1～6月实现销售收入6.88亿元，净利润2.81亿元，同比分别下降7％和10％，低于我们的预期，在原油价格大幅上涨的背景下，净利润却因产量下降和开采成本上升而出现下降，出乎我们的预料。

    公司上半年原油和天然气销售量分别为42.42万吨和665万方，同比增幅－6％和163％，原油售价比2003年上升8.5％，低于布伦特油价13.7％的涨幅，同时生产成本上升8％。

    公司第2季度每股收益为0.122元，较1季度下降0.012元，在国际原油价格大幅上涨15％的背景下，公司利润不升反降，原油售价似乎没有上扬，这使我们难以理解，还需与公司进一步沟通。

    今年上半年公司原油实现价格为1612元/吨，约合27.5美元/桶，远低于同期布伦特油价32.2美元/桶，一方面公司原油品质较差，另一方面，原油定价机制也存在一定缺陷。

    在全球经济加速和恐怖活动日益猖獗的情况下，国际原油价格持续维持在35美元/桶以上，虽然OPEC组织不断增产，油价依然坚挺，1～7月份布伦特原油均价为33.5美元/桶，目前看不到下降的迹象，估计全年油价将达到35美元/桶左右，同比上升23％。

    我们假设辽河油田今年原油实现价格为30美元/桶，明后年则下降1美元/桶，原油销量逐年下降至88万吨、86万吨和85万吨，生产成本则小幅上升，在这种情况下，预计2004年每股收益为0.56元，明后年有所下降，考虑到国际油价和公司实现油价的可预测性较差，我们将其投资评级由谨慎推荐－B降为中性－B。