2012 年上半年，公司实现营业收入10.43 亿元，同比增长59%；营业利润3649 万元，同比增长34%；归属母公司所有者净利润2693 万元，同比增长48%；基本每股收益0.126 元。

    业绩符合预期。

    公司主要从事化工及油品的生产及销售，主要产品有聚丙烯、丙烯以及MTBE。

    气分装置产能释放增厚业绩。上年同期公司气分装置停工，2011 年10 月下旬气分装置恢复生产，本期气分装置产能释放推动公司营收及业绩大幅增长：公司营业收入同比增长59%，其中，化工业务收入同比增长65%，公司主要盈利产品MTBE 比去年同期增产9300 多吨。油品收入同比增长4%，无纺布收入同比下降15%。本期公司化工主业盈利能力未获相应提升，报告期综合毛利率同比下降1.2 个百分点，环比一季度增加1.1 个百分点。其中，化工业务毛利率同比下降1.5个百分点。公司化工主业盈利能力的下降主要是原油价格上涨增加原料成本而产品价格因市场需求疲弱不能随行上涨所致，产品盈利空间受压导致报告期公司实现归属于母公司净利润增幅低于营收增幅，同比仅增长48%。

    胃病疫苗工业化生产是公司的主要关注点。公司主要看点在于胃病疫苗的工业化生产，公司新设立的子公司芜湖康卫主要研究开发用于预防人幽门螺杆菌的胃病疫苗，实施“口服重组幽门螺杆菌疫苗”的研发、生产和销售项目。目前，芜湖康卫与第三军医大学的技术交接工作仍未完成。报告期，芜湖康卫审议批准了口服重组幽门螺杆菌疫苗项目产业化建设方案和项目建设工程可行性研究报告，目前正在进行关键设备的选型和施工图设计阶段的工作。我们认为公司在此项目上后续仍需大量资金投入，投产时间存在重大不确定性。但口服重组幽门螺杆菌疫苗的生产具备技术和新药资质条件，成功实现产业化将是大概率事件，该项目将是公司未来业绩成长的主要关注点。

    维持“中性”评级。我们预计公司2012 年-2013 年EPS 为0.22 元和0.28 元，对应动态市盈率为54 倍和43 倍。由于公司胃病疫苗达产存在不确定性，暂维持“中性”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险，疫苗工业化生产不达预期风险。