投资要点

    事件： 4 月 20 日， 京山轻机发布 2017 年年度报告，公司 2017 年度实现营业收入 15.37 亿元，同比增长 19.90%，实现归属上市公司股东净利润 1.53 亿元，同比增长 79.50%。

    毛利率连续五年提升， “四大协同”持续降本增效。 公司 2017 年实现综合毛利率 29.26%，较去年上升 0.30 个百分点，连续第五年毛利率实现提升。 公司通过财务协同、信息协同、技术协同、采购协同等方式降本增效， 盈利能力有望持续增强。

    工业自动化转型开花结果，预计 2018 年自动化业务利润占比超过 70%。 董事长李健先生自 2014 年上任之后坚定转型自动化，先后收购惠州三协、 苏州晟成、慧大成等自动化公司， 预计 2018 年自动化业务利润占比超过七成。 公司收购标的在细分领域拥有较强的竞争力， 均为研发能力强的轻资产公司， 公司 ROE 水平逐年提升， 2014-2017 年 ROE（摊薄）分别为 0.98%、 3.05%、 4.91%、 8.15%。 公司已经从资产较重的传统包装机械制造企业，逐步转变为拥有较强制造能力+高研发投入的技术型企业， 2018 年苏州晟成并表后，将进一步显著提升公司 ROE 水平。 此外， 公司拓展了包装、印刷、电池 Pack、太阳能组件、陶瓷、磁铁、食品等十多个行业， 打开中长期成长空间。

    传统包装机械业务受益纸包装行业投资回暖，协同作用进一步提振业绩。 纸包装机械下游复苏叠加竞争格局的优化， 公司订单质量于 2017 年下半年开始改善， 在产品技术升级及武汉璟丰协同作用等多因素促进下， 包装机械业务 2017 年实现营收 5.91 亿元， 高端产品营收占比达 80%，毛利率达到 25.73%， 较去年提升 2.79 个百分点， 未来有望受益于下游投资回暖持续保持高速增长。 此外，公司不断加码智能制造， 2018 年有望成为公司全力开拓“智能工厂”业务模式的“元年”。

    自动化子公司底蕴深厚，未来业绩有望超预期。 苏州晟成下游光伏行业处于新一轮扩张周期， 在手订单饱满， 2017 年实现净利润 8216.36 万元，超过全年业绩对赌水平。 惠州三协作为优秀的工业自动化技术平台， 2018 年工业 AI 有望在更多应用场景落地。

    盈利预测与评级： 考虑苏州晟成并表并引入 2020 年业绩预测，预计京山轻机 2018~2020年分别实现净利润 3.22/ 4.16 /5.25 亿元， 按照 4 月 20 日收盘价对应 PE 为 20x/ 16x/ 12x。

    考虑到惠州三协工业自动化设备需求旺盛，苏州晟成订单饱满，业绩超预期潜力大，维持“审慎增持”评级。

    风险提示： 宏观政策变动风险；订单落地及收入确认进度低于预期。