主要观点

    　　1.溃坝计提大额损失影响16 年业绩

    　　16 年1 月公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄，并造成生产线停车，针对此次突然事件，计提损失3.5 亿元，停车损失4500 万元，获保险补助2463 万元。公司全年扣非净利1.37 亿元，其中Q4 扣非净利5700 万元。

    　　纯碱（华东轻质）16 年10 月1280 元/吨快速上涨至年底2025 元/吨，考虑订单周期，价格上涨并不能完全体现在16Q4 报表中。作为拥有280 万吨氨碱法龙头企业，原盐资源丰富，电、蒸汽向集团采购，单吨三费稳定在120 元/吨，近两年制造成本稳定在约950 元/吨。

    　　2.短期价格回调，全年景气度有望好于去年

    　　年初至春节之前，纯碱延续16Q4 高景气，价格稳定在2000 元/吨以上，年后，受制于高库存，需求不佳，纯碱价格回调至1690 元/吨。17 年来看仅部分企业技改新增100 万吨产能，需求端虽日用玻璃、印染等行业景气不佳，但浮法玻璃生产线开工稳定支撑需求。在行业开工率长期保持90%以上紧平衡的情况下，联碱法产能将受制于氯化铵的低价，目前已有减产计划或已经减产，我们预计纯碱行业全年景气度仍明显好于去年，若叠加环保突发事件，供不应求局面将再度出现。

    　　3.投资建议：

    　　公司注销控股75%的主营氯化钙销售亏损子公司海成化工，同时挂牌转让深圳欣康65%股权、上海裕江源100%股权、金钟锌业100%股权，有望降低经营成本，提升效率。我们预计公司17-18 年业绩分别为5.92、6.66亿元，对应EPS 分别为0.66、0.74 元，目前股价对应PE 分别为10、9倍，首次覆盖，推荐评级。

    　　风险提示：纯碱需求不佳