投资要点

    事件：公司发布业绩预告，2017 年前三季度预计实现归母净利润5.1亿~5.4 亿元，同比增长666%~711%；第三季度单季度实现归母净利润预计为1.78 亿~1.98 亿元，同比增长343%~393%。

    纯碱价格超市场预期，公司盈利能力显著提升。公司业绩大幅增长的原因主要有两个：1）今年公司主导纯碱产品销量同比大幅增加，公司生产装置仅8 月下旬负荷小幅下降，其余时间基本保持满产状态；2）今年上半年纯碱均价同比大幅增长，同时公司严控生产成本，纯碱产品毛利率大幅扩大。2016 年4 季度纯碱行业受环保督查、原材料价格上涨和下游需求回暖等多方面因素的影响，价格大幅上涨，公司重质纯碱价格一度涨至2400 元/吨。进入2017 年，纯碱价格先抑后扬，随着供需格局的持续好转，目前公司重质纯碱价格已经达到2500元/吨，超过了前期高点，前三季度重碱均价分别为2240、1723 和2005 元/吨。

    根据我们的模型测算，公司第三季度纯碱单吨净利接近300 元/吨，在目前价格下单吨净利有望达到600 元/吨，产品盈利能力十分强劲。

    纯碱供需格局持续改善，产品价格有望维持高位。1）需求保持旺盛。纯碱的主要下游玻璃行业保持高景气度，价格持续上涨，库存仍然维持低位，纯碱价格可以顺利传导。截至9 月底，全国浮法玻璃生产线共计293 条，在产240 条，日熔量共计160320 吨，同比增加3350 吨，增幅2.13%。2）供给仍受到环保影响。8 月份受环保督查影响，行业开工率受到较大影响，进入9 月份行业开工率出现提升，目前维持在90%左右，但是其原料石灰石等受环保限产影响很大导致供需紧张，影响了部分氨碱法装置的开工率，同时为纯碱价格形成支撑。我们认为进入四季度，环保督查仍有可能影响行业开工，从而激化供需紧张的局面。3）联碱法装置开工率仍有下降可能。9 月份尿素价格上涨带动了氯化铵价格跟涨，从而改善了部分联碱法装置的经济性，目前联碱法行业开工率维持在8 成。如果氯化铵价格出现下滑，联碱法装置的开工率很可能会再度下降。

    盈利预测与投资建议。考虑到纯碱价格上涨超出预期，我们上调了公司盈利预测。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.01 元、1.14 元、1.29 元，给予公司2018 年15 倍估值，对应目标价17.1 元，维持“买入”评级。

    风险提示：装置运行发生安全事故的影响；纯碱下游需求出现大幅下滑的风险；海外进口纯碱冲击国内市场的风险。